20180827-西南证券-长飞光纤-601869.SH-光棒产能加速释放_5G商用前景可期_10页_1mb

长飞光纤2018年半年报点评总结

核心内容

长飞光纤（601869）作为全球领先的光纤光缆企业，2018年上半年实现营业收入56.3亿元，同比增长21.1%；归母净利润8.1亿元，同比增长44.3%。业绩表现符合预期，主要得益于光通信行业景气度提升、光缆量价齐升及公司产能释放带来的增长。

主要观点

• 业绩增长动力：公司受益于国内宽带建设、5G商用推进及国际新兴市场发展，光缆销量和单价提升成为业绩增长的核心驱动力。
• 光棒产能释放：公司拥有先进的PCVD和VAD+OVD光棒生产工艺，具备较强的自主生产能力，2018年实现棒纤缆合计销售69.09百万芯公里，市场占有率位居前列。
• 技术优势：公司在光棒、光纤和光缆生产领域拥有领先的技术实力，具备行业稀缺的PCVD和VAD+OVD工艺能力，有利于提升产品附加值和毛利率。
• 行业地位稳固：长飞光纤是国内少数能实现光棒、光纤和光缆一体化生产的公司之一，市场份额领先，2018年在中国移动特缆集采中首次入围，显示其市场竞争力。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为2.30元、2.86元、3.25元，未来三年归母净利润复合增长率约为24.8%。公司PE从26倍降至15倍，估值逐渐走低，但盈利能力和成长性依然强劲。
• 抗风险能力：尽管行业面临产能扩张、毛利率下滑等压力，但公司凭借产业链整合、技术优势及客户结构优化，具备较强的抗风险能力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017年为10366.08百万元，2018年预计为12426.84百万元，同比增长19.88%。
• 归母净利润：2017年为1268.35百万元，2018年预计为1744.16百万元，同比增长37.51%。
• 每股收益（EPS）：预计2018年为2.30元，2020年为3.25元。
• 毛利率：预计2018年为29.08%，2020年为30.19%，持续提升。
• 净利润率：预计2018年为13.66%，2020年为14.91%，盈利能力增强。
• ROE：预计2018年为24.93%，2020年为23.13%，保持在较高水平。

产品结构

• 光缆业务：2018年上半年收入占比49.6%，成为公司主要营收来源。
• 光棒及光纤业务：2018年上半年收入占比42.9%，虽占比下降，但仍是利润的主要来源。
• 其他业务：收入占比较小，但增长稳定。

估值分析

• PE（市盈率）：预计2018年为21倍，2020年为15倍。
• PB（市净率）：预计2018年为5.41倍，2020年为3.56倍。
• PS（市销率）：预计2018年为2.97倍，2020年为2.29倍。
• EV/EBITDA：预计2018年为14.25倍，2020年为9.53倍。

市场前景

• 5G商用推动需求增长：随着5G商用的临近，国内对光纤光缆的需求将持续增加，为公司带来新的增长机遇。
• 国内光棒自给缺口：国内光棒产量仍存在缺口，反倾销措施导致价格上涨，为具备自主生产能力的公司提供发展机会。
• 海外市场拓展：公司具备一定的海外市场拓展能力，但受贸易战影响较小。

风险提示

• 客户集中度高：公司主要客户为国内通信运营商，如中国移动，客户集中度较高。
• 行业产能扩张：行业整体产能提升可能导致毛利率下滑。
• 海外市场拓展不及预期：海外市场拓展可能面临不确定性。
• 供应商依赖度高：部分原材料依赖外部供应商，存在供应链风险。
• 政策变化：政策变化可能对公司业务产生影响。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 目标价：未设定。
• 未来增长预期：公司未来三年盈利增长稳定，具备较强的增长潜力和盈利能力。

产业链与市场地位

• 产业链整合：公司通过棒纤缆一体化生产，提升整体运营效率和市场响应能力。
• 市场份额：2017年光棒市场份额领先，2018年在光缆市场中占据17%的份额，排名行业第一。
• 技术优势：公司掌握多种光棒生产技术，具备行业领先优势。

财务健康状况

• 现金流：公司经营活动现金流净额持续增长，2018年预计为1892.95百万元，显示良好的现金流管理能力。
• 资产负债率：从2017年的40.16%降至2020年的29.83%，资本结构持续优化。
• 偿债能力：流动比率和速动比率持续提升，显示公司偿债能力增强。

结论

长飞光纤凭借其技术优势、产业链整合及市场拓展能力，在2018年实现了稳健增长，预计未来三年将保持良好的盈利能力和成长性。尽管存在一定的行业风险，但其在5G商用和国内光棒自给缺口背景下，具备较强的市场竞争力和投资价值。