20171015-天风证券-光环新网-300383.SZ-业绩符合预期，关注云服务牌照落地时点_457kb

报告摘要

光环新网（300383）总结

核心内容

光环新网在2017年三季度业绩预告中，预计归属母公司净利润为3亿元-3.6亿元，同比增长41.39%-69.67%，基本符合市场预期。若按业绩中枢计算，Q3净利润约为1.2亿元，与Q2持平。公司预计2017年前三季度营收同比增长约1倍，其中云计算及其相关服务收入增长超过190%。云服务是公司重点发展的业务板块。

主要观点

业绩表现：公司业绩增长稳健，IDC业务和云服务业务均表现出强劲增长势头，尤其是云服务业务增长显著。
云服务牌照落地：公司云服务牌照预计于2017年底落地，若未能按时取得，将影响与AWS的合作业务。牌照落地后，公司将全面推广光环AWS，提升市场竞争力。
业务结构：公司云服务业务涵盖SaaS、AWS、混合云服务等多个方面，其中AWS业务贡献约6亿元收入，尽管与阿里云相比规模较小，但展现出强大竞争力。
IDC发展：公司IDC机柜规模及上架率持续提升，盈利能力增强，IDC增值服务毛利率达57.38%，同比增长5.17%。预计未来数据中心将为公司带来超过4万个机柜的服务能力，巩固其在国内第三方IDC市场的龙头地位。
投资建议：公司作为第三方IDC龙头，短期IDC盈利性确定，中长期云计算市场拓展空间广阔。预计2017-2019年EPS分别为0.32元、0.44元和0.60元，维持“增持”评级。
估值情况：公司市盈率、市净率、市销率及EV/EBITDA等估值指标持续下降，显示市场对其未来增长的预期较为积极。

关键信息

业绩预测：
- 2017年前三季度营收同比增长约1倍
- 云计算收入同比增长超过190%
- 归属母公司净利润预计为3亿元-3.6亿元，同比增长41.39%-69.67%
财务数据（单位：百万元）：
- 营业收入：2017E为3,834.51，2018E为5,184.98，2019E为7,018.70
- 净利润：2017E为458.41，2018E为630.51，2019E为862.71
- EPS：2017E为0.32，2018E为0.44，2019E为0.60
- 市盈率：2017E为46.63，2018E为33.90，2019E为24.78
- 市净率：2017E为3.00，2018E为2.82，2019E为2.59
- 市销率：2017E为5.58，2018E为4.12，2019E为3.05
- EV/EBITDA：2017E为37.69，2018E为26.00，2019E为18.84
IDC业务：
- 2017年上半年自建IDC机柜利润贡献6000万元以上，同比增长近30%
- IDC增值服务毛利率达57.38%，同比提升5.17%
- 酒仙桥、上海嘉定、燕郊数据中心将在下半年至明年迎来集中上架期
- 在建项目达产后，公司IDC服务能力将超过4万个机柜
风险提示：
- 数据中心行业竞争加剧
- 云服务业务推广不达预期

投资建议

评级：增持（维持评级）
目标价格：16元
当前价格：15.32元
预期相对收益：10%-20%

基本数据

总股本：1,446.35百万股
流通A股股本：1,365.03百万股
总市值：22,158.10百万元
流通A股市值：20,912.29百万元
每股净资产：4.28元
资产负债率：28.57%
一年内最高/最低价：35.06元/10.91元

财务预测摘要

成长能力：
- 营业收入增长率：2017E为65.45%，2018E为35.22%，2019E为35.37%
- 归属于母公司净利润增长率：2017E为36.77%，2018E为37.54%，2019E为36.83%
获利能力：
- 毛利率：2017E为21.10%，2018E为20.85%，2019E为20.96%
- 净利率：2017E为11.95%，2018E为12.16%，2019E为12.29%
- ROE：2017E为6.44%，2018E为8.30%，2019E为10.46%
偿债能力：
- 资产负债率：2017E为21.46%，2018E为17.29%，2019E为21.12%
- 净负债率：2017E为10.17%，2018E为5.37%，2019E为9.24%
营运能力：
- 应收账款周转率：2017E为5.49，2018E为5.49，2019E为5.49
- 存货周转率：2017E为456.68，2018E为527.32，2019E为468.67
- 总资产周转率：2017E为0.42，2018E为0.54，2019E为0.68
每股指标：
- 每股收益：2017E为0.32元，2018E为0.44元，2019E为0.60元
- 每股经营现金流：2017E为0.46元，2018E为0.78元，2019E为0.64元
- 每股净资产：2017E为4.92元，2018E为5.25元，2019E为5.70元