20170922-天风证券-岭南园林-002717.SZ-文旅产业扩展迅速_员工持股计划互惠共赢_25页_3mb
报告摘要
岭南园林（002717）总结
核心内容
岭南园林是一家深耕园林行业多年的公司，自2010年上市以来，通过“二次创业”战略，积极拓展文旅产业，形成“大生态+泛游乐”的双主业发展模式。公司通过多项并购，如恒润科技、德马吉、微传播，完善了文旅产业链布局。同时，公司积极布局PPP项目，推动订单增长，2017年累计新签订单及框架达248.13亿，其中PPP项目占比达69%。此外，公司还通过成立产业基金、参股莞民投等方式拓展融资渠道，进一步增强经营能力。
主要观点
- 业务转型：公司从传统园林业务向文旅行业转型，通过并购和产业链布局，提升整体毛利率。
- PPP模式应用：公司积极承接PPP项目，2017年PPP项目占比高，成为订单增长的重要来源。
- 区域扩张：公司布局全国六大区域，通过多区域经营战略提升市场竞争力。
- 员工持股计划：通过员工持股计划，绑定员工与公司利益，激发经营活力，提升公司估值。
- 盈利预测：预计公司2017~2019年EPS分别为1.23、1.72、2.22元/股，对应PE分别为24、17、13倍，维持“买入”评级。
关键信息
园林业务
- 行业现状：园林行业存量犹在，城市化进程加速，市政园林和地产园林市场均有发展空间。
- 区域布局：公司已形成六大区域经营中心，覆盖全国多个城市，华东地区成为主要收入来源。
- PPP推动：公司积极参与PPP项目，2017年新签订单中PPP项目占比达69%，提升订单获取能力。
- 政策支持：国家出台多项政策支持生态园林和污水治理，如“水十条”、PPP模式等，为公司业务发展提供助力。
文旅业务
- 并购拓展：公司分别于2015~2017年收购恒润科技、德马吉、微传播，形成完整的文旅产业链。
- 业务协同：通过与恒润科技、德马吉的合作，公司提升文旅项目的设计、建设、运营能力。
- 毛利率提升：文旅业务毛利率较高，约为50%，有助于提升公司整体盈利水平。
- 品牌宣传：通过参股微传播，公司获得网络宣传平台资源，完善“线上+线下”营销体系。
融资与激励
- 产业基金：公司牵头成立两支产业基金，为项目融资提供新渠道，助力文旅业务发展。
- 员工持股计划：公司2017年公布第一期员工持股计划，涉及金额不超过2亿元，已顺利完成，绑定高管与骨干员工利益。
- 股权激励：公司曾于2015年实施股权激励，提升员工积极性，增强公司凝聚力。
风险提示
- 文旅板块布局不及预期：公司文旅业务发展可能受到市场环境、政策支持等因素影响。
- PPP项目推进不及预期：PPP项目推进可能受政策变化、融资困难等因素影响。
财务数据与估值
| 财务指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 1,888.86 | 2,567.70 | 4,536.96 | 6,291.72 | 8,161.26 |
| 增长率(%) | 73.58 | 35.94 | 76.69 | 38.68 | 29.71 |
| EBITDA(百万元) | 233.78 | 302.73 | 890.74 | 1,599.48 | 2,292.19 |
| 净利润(百万元) | 167.95 | 260.80 | 510.34 | 717.28 | 924.98 |
| 增长率(%) | 43.53 | 55.29 | 95.68 | 40.55 | 28.96 |
| EPS(元/股) | 0.40 | 0.63 | 1.23 | 1.72 | 2.22 |
| 市盈率(P/E) | 72.50 | 46.69 | 23.86 | 16.98 | 13.16 |
| 市净率(P/B) | 12.70 | 4.58 | 3.89 | 3.16 | 2.55 |
| 市销率(P/S) | 6.45 | 4.74 | 2.68 | 1.94 | 1.49 |
| EV/EBITDA | 61.83 | 31.48 | 13.28 | 6.52 | 4.39 |
投资建议
- 评级：买入（维持评级）
- 目标价格：36.66元
- 当前价格：29.28元
- 盈利预测：预计2017~2019年EPS分别为1.23、1.72、2.22元/股，对应PE分别为24、17、13倍，成长性高，估值偏低。
图表目录
- 图1：公司发展大事记
- 图2：东莞绿道网总体规划
- 图3：万达威斯汀酒店
- 图4：固定资产投资完成额——房地产开发
- 图5：常住人口城镇化率
- 图6：城市建成面积
- 图7：城市建成区绿化覆盖率
- 图8：城市园林绿地面积与市政园林绿化
- 图9：市政园林投资额及增长率
- 图10：公司区域布局
- 图11：分区域营业收入（亿）
- 图12：分区域收入占比
- 图13：PPP总投资额
- 图14：2017年7月各行业PPP投资额占比
- 图15：GDP与房地产、基建、制造业投资额的增速
- 图16：岭南园林2015~2017H1订单情况
- 图17：岭南园林截止2017年9月分类订单占比
- 图18：新港永豪分业务收入（万）
- 图19：新港永豪2016年分地区占比
- 图20：引滦入津工程
- 图21：北京丰台区千景山污水处理项目
- 图22：公司分业务毛利率
- 图23：公司在文旅行业的战略
- 图24：恒润科技商业模式
- 图25：蜘蛛车
- 图26：韩国釜山漫威体验中心
- 图27：恒润科技2013~2017H1年营业收入
- 图28：恒润科技2013~2017H1净利润
- 图29：新加坡，华为展台
- 图30：维也纳，中石化展台
- 图31：德马吉2014~2017H1营业收入
- 图32：德马吉2014~2017H1净利润
- 图33：公司2017年9月15日股权结构
- 图34：2012~2017H1营业收入及增长率
- 图35：2012~2017H1期间费用率
- 图36：公司2012~2017H1归母净利润及增长率
- 图37：2013~2017H1年公司分业务毛利率
- 图38：2015~2017H1分业务营收占比
- 图39：部分园林上市公司归母净利润增长率
- 图40：预计部分园林公司2017年PE
- 图41：预计部分园林公司2017年PEG
表格目录
- 表1: 公司文旅行业布局
- 表2：对地产园林投资额的预测(亿元)
- 表3：公司2016年以来公告新签PPP相关项目情况
- 表4：部分污水处理相关政策条文一览
- 表5：《河北省水污染治理工作方案》主要工作目标
- 表6：新港永豪2016年以来披露订单
- 表7：恒润科技2016年部分投资项目
- 表8：恒润科技2016~2017年部分中标项目及框架
- 表9：2015年以来岭南园林参与成立的基金
- 表10：岭南园林第一期员工持股计划名单
- 表11：分项业务营业收入预测表(百万)
- 表12：总体盈利预测表(百万,除每股收益外)
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