20180606-安信证券-岭南股份-002717.SZ-_园林+_大PPP模式快速推进_追赶战略提升估值空间_5页_347kb
报告摘要
岭南股份 (002717.SZ) 总结
核心内容
岭南股份自2016年以来积极调整发展战略，加速推进“园林+”大PPP模式，以提升其在建筑行业的竞争力。公司通过收购恒润科技和新港水务，显著增强了其在文旅游和生态环保领域的实力，推动“园林+旅游”、“园林+生态”业务的发展，为公司在PPP2.0阶段奠定竞争优势。
主要观点
- 战略转型与业务扩展：公司通过“园林+”战略，成功拓展至文旅和生态环保领域，提升了整体业务结构和市场竞争力。
- 订单增长与结构优化：2017年四季度以来，公司新签订单快速增长，2017年达207.01亿元，2018年1-4月达123.91亿元，订单质量显著提升。
- 文旅业务表现亮眼：公司旗下的恒润科技和德马吉在2017年分别实现归母净利润12216万元和3576万元，均超过业绩承诺，恒润科技在手订单充足，预计2018年业绩有望超预期。
- 融资渠道畅通：公司公开发行可转债获证监会审核通过，计划融资6.6亿元，同时获得四大国有行授信，融资环境改善，资金来源多样化。
- 盈利预测与估值：预计2018-2020年公司营收分别为91.61亿元、127.61亿元和165.9亿元，净利润分别为9.20亿元、12.89亿元和16.51亿元，成长性显著，估值空间有望提升。
- 投资建议：公司成长性突出，维持“买入-A”评级，目标价15.60元，对应2018年估值。
关键信息
财务数据预测
| 项目 | 2016年 | 2017年 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 25.68 | 47.79 | 91.61 | 127.61 | 165.90 |
| 净利润（亿元） | 2.61 | 5.09 | 9.20 | 12.89 | 16.51 |
| 每股收益（元） | 0.26 | 0.51 | 0.92 | 1.28 | 1.65 |
| 每股净资产（元） | 2.65 | 3.61 | 4.84 | 5.94 | 7.35 |
| 市盈率（倍） | 41.1 | 21.0 | 11.6 | 8.3 | 6.5 |
| 市净率（倍） | 4.0 | 3.0 | 2.2 | 1.8 | 1.5 |
投资评级
- 买入-A：预计未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 目标价：15.60元，对应2018年估值。
风险提示
- 政策风险：PPP政策变动可能影响业务发展。
- 利率风险：融资成本上升可能影响利润。
- 应收账款风险：应收账款高企可能影响现金流。
- 外延业绩风险：并购业务可能未达预期。
财务指标分析
| 指标 | 2016年 | 2017年 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 28.3% | 28.7% | 28.1% | 28.2% | 28.2% |
| 营业利润率 | 11.5% | 12.7% | 11.9% | 12.0% | 11.9% |
| 净利润率 | 10.2% | 10.7% | 10.0% | 10.1% | 10.0% |
| ROE | 9.8% | 14.1% | 19.0% | 21.6% | 22.4% |
| ROIC | 22.2% | 38.6% | 35.1% | 26.4% | 37.2% |
| 负债权益比 | 100.5% | 193.1% | 209.1% | 193.4% | 211.1% |
| 流动比率 | 1.47 | 1.08 | 1.35 | 1.26 | 1.34 |
| 速动比率 | 0.88 | 0.54 | 0.70 | 0.65 | 0.69 |
总结
岭南股份通过“园林+”战略和PPP模式的深入布局，显著提升了其在建筑行业的竞争力。公司积极拓展文旅和生态环保业务，订单增长明显，盈利预期良好。同时，融资渠道畅通，为公司发展提供有力支撑。尽管面临一定的政策和财务风险，但公司整体表现强劲，成长性突出，值得投资者关注。
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