20170419-安信证券-岭南园林-002717.SZ-外延并购再下一城_PPP战略助力高增_20页_835kb

岭南园林（002717.SZ）深度分析总结

核心内容

岭南园林于2017年4月启动对新港水务90%股权的收购，交易对价为5.4亿元，采用股份+现金支付方式。公司通过外延并购和战略调整，推动“园林绿化+生态环保+文化旅游”三大产业协同发展，提升整体竞争力。

主要观点

• 外延并购助力生态人文体验产业链构建：公司积极拓展生态环保和文化旅游领域，通过收购新港水务，打造完整的生态人文体验服务产业链，增强生态环保业务的竞争力。
• PPP模式成为战略重点：公司调整PPP战略，由“小步快跑”转向“大步赶超”，加大PPP项目拓展力度，提升市场拿单能力，PPP业务有望加速发展。
• 新港水务业务前景广阔：新港水务深耕华北，业务网络覆盖全国，2016年营收7.01亿元，净利润5282万元，预计2017年可执行订单达31.32亿元，业务增长潜力大。
• 业绩承诺与激励机制：新港水务的业绩承诺分别为6250万元、7813万元和9766万元，且设置了超额净利润奖励机制，激励团队提升业绩表现。
• 盈利能力提升：公司通过优化业务结构、降低期权费用摊销和提升各板块毛利率，盈利能力持续增强，预计2017年净利润为5.29亿元，同比增长102.9%。

关键信息

收购与业务拓展

• 收购新港水务：交易对价5.4亿元，其中股份支付2.97亿元，现金支付2.43亿元，2017年下半年并表。
• 新港水务业务：主营河道治理、农田水利、市政水务、维修养护等，2016年营收7.01亿元，华北业务占比59%。
• 订单情况：2016年在手订单约18.27亿元，2017年预计可执行订单达31.32亿元，业务增长潜力大。

PPP战略

• PPP项目发展：截至2016年末，全国PPP项目数达11260个，总投资额13.5万亿元，PPP模式全面推广。
• 公司PPP业务：2016年累计公告重大订单和框架协议金额达104.2亿元，预计2017年订单+框架协议合计200亿元。
• PPP-ABS推进：2017年2月后，PPP-ABS政策支持加强，有助于项目融资，PPP业务有望快速放量。

文化旅游板块

• 并购恒润科技和德马吉：2015年和2016年分别完成对恒润科技和德马吉的收购，文化旅游业务快速增长。
• 2016年业绩：恒润科技净利润6748万元，德马吉净利润2604万元，文化旅游业务净利润占比达36.92%，盈利能力显著提升。

盈利与估值

• 2017年盈利预测：公司预计2017年营收49.32亿元，净利润5.29亿元，同比增长102.9%。
• 动态PE与PB：2017年动态PE为20.7倍，动态PB为3.5倍，估值空间提升。
• 市值区间：合理市值区间在167亿元-194亿元，对应2017年净利润预测，动态PE区间在32倍-37倍。

业务与市场前景

• 生态园林业务：2017年营收预计达4932亿元，同比增长92.1%，毛利率稳定在24.75%-25.02%。
• 文化旅游业务：2017年营收预计达641.99亿元，同比增长48.76%，毛利率提升至48.76%。
• 新港水务业务：2017年预计营收420.71亿元，毛利率提升至17.00%，业务增长潜力大。

风险提示

• PPP推进缓慢：若PPP项目推进不及预期，可能影响公司业绩。
• 业绩不及预期：公司实际业绩可能低于预测。
• 资产重组进展：若收购进展不及预期，可能影响业务整合。
• 新业务开拓风险：新业务拓展存在不确定性。
• 原始股东减持：可能对公司股价产生影响。

总结

岭南园林通过外延并购和战略调整，积极拓展生态环保和文化旅游领域，构建“生态景观、文化旅游”于一体的生态人文体验服务产业链。公司PPP战略调整，推动业务快速发展，提升市场竞争力。新港水务的业务前景广阔，订单充足，业绩承诺明确，有望为公司带来稳定增长。文化旅游板块通过并购实现高速增长，盈利能力显著提升。公司整体盈利能力增强，估值空间提升，预计2017年合理市值区间在167亿元-194亿元，给予买入-A评级，目标价上调至42元。