20150302-申万宏源-转债周报_天然气价改超预期_关注深燃转债收益兑现机会_12页_1mb

报告摘要

2015年03月02日转债周报总结

核心内容

本报告聚焦于2015年2月27日发布的转债市场周报，重点分析了天然气价改政策对市场的影响，以及转债市场整体表现与策略建议。

主要观点

天然气价改政策超预期：2月28日发改委发布天然气价格并轨政策，增量气价格下调幅度高于预期，实现价格并轨。该政策对燃气板块构成利好，尤其对深圳燃气（深燃）影响显著，价改后提价幅度低于预期，有助于开拓工商业用户。
转债市场表现：上周上证指数上涨3.34%，转债指数上涨1.15%。电气转债因新上市表现最佳，涨幅达34.09%，而长青转债表现最差，跌幅为4.19%。
赎回带来的存量压缩：本周同仁、中行转债将停止交易，投资者需注意转股。当前已有4只转债进入赎回期，存量累计103亿元，显示赎回趋势接近尾声。
市场策略：短期建议优先选择成长白马和题材类转债，关注上游资源类品种。民生和浙能受益于降息和改革，可继续持有。深燃转债面临高估值压缩压力，可关注收益兑现机会。

关键信息

天然气价改政策

政策内容：从4月1日起，增量气门站价下调0.44元/方，存量气门站价上调0.04元/方，实现价格并轨；放开直供用户用气门站价，由供需双方协商定价。
影响分析：广东天然气价改进度领先，门站价统一为2.88元/方，低于预期。价改利好燃气板块，有利于天然气用量提升，刺激新增工业用户选择天然气。
未来展望：调价频率未明确，2015年H2调价概率取决于油价走势，油价反弹则调价概率上升。

转债市场表现

指数走势：上证指数上涨3.34%，转债股上涨3.56%，转债指数上涨1.15%。
个股表现：吉视传媒涨幅最大，达11.13%；民生银行跌幅最大，为0.75%。
成交情况：本周转债平均转股溢价率为17.01%，纯债溢价率为67.74%。电气转债成交额最大，达43.98亿元。

赎回与存量压缩

赎回情况：同仁、中行转债即将因赎回下市，其他已发赎回公告的转债包括东华、长青、恒丰、南山、同仁等。
存量情况：本周末上市转债存量为654.70亿元，期间2只转债因赎回退市。

市场策略建议

投资建议：短期优先选择成长白马和题材类转债，关注上游资源类品种。民生和浙能受益于降息和改革，可继续持有。
关注转债：深燃转债面临高估值压缩压力，可关注收益兑现机会；电气转债估值较高，建议少量配置等待更好的时机。

附表信息

转债基本指标

| 转债名称 | 贴现率 | 剩余年限 | 应计利息 | 纯债价值 | YTM | 赎回价值 | 转股价 | 转换平价 | 转换价值 | 转股溢价 | 纯债溢价 | 最新评级 | 担保方 |
|----------|--------|----------|----------|----------|-----|----------|--------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|--------|
| 歌华转债 | 4.59% | 1.745 | 0.41 | 98.64 | -17.43% | 103 | 14.69 | 21.82 | 124.78 | 19.02% | 50.55% | AAA | - |
| 海运转债 | 5.86% | 0.860 | 0.22 | 98.07 | -25.01% | 103 | 4.50 | 6.18 | 113.78 | 20.72% | 40.05% | AA | - |
| 恒丰转债 | 5.76% | 2.068 | 1.02 | 95.84 | -12.26% | 105 | 6.67 | 9.35 | 130.13 | 7.75% | 46.31% | AA | 江市国有资产投资控股有限公司 |
| 南山转债 | 6.74% | 3.636 | 1.46 | 96.00 | -3.81% | 104 | 6.65 | 9.12 | 137.44 | -0.21% | 42.87% | AA | - |
| 民生转债 | 5.72% | 4.047 | 0.57 | 88.41 | -5.30% | 100 | 8.11 | 11.09 | 113.88 | 20.13% | 54.73% | AA+ | - |
| 冠城转债 | 7.04% | 5.392 | 0.73 | 87.52 | -3.44% | 100 | 6.20 | 9.21 | 120.65 | 23.13% | 69.73% | AA | - |
| 浙能转债 | 5.25% | 5.627 | 0.19 | 85.85 | -3.85% | 100 | 5.66 | 7.99 | 116.61 | 21.05% | 64.42% | AAA | - |
| 格力转债 | 5.18% | 4.825 | 0.11 | 86.49 | -8.39% | 100 | 20.90 | 34.85 | 127.80 | 30.48% | 92.80% | AA | - |
| 中行转债 | 4.33% | 1.263 | 1.25 | 102.16 | -26.01% | 100 | 2.62 | 4.11 | 156.87 | 0.03% | 53.60% | AAA | - |
| 深燃转债 | 6.16% | 4.795 | 0.18 | 83.48 | -6.05% | 105 | 8.32 | 12.31 | 127.52 | 16.06% | 77.28% | AA+ | - |
| 吉视转债 | 5.89% | 5.526 | 0.24 | 81.16 | -4.80% | 103 | 12.08 | 17.42 | 114.07 | 26.43% | 77.69% | AA+ | - |
| 电气转债 | 4.60% | 5.934 | 0.01 | 85.62 | -3.14% | 103 | 10.72 | 14.37 | 94.31 | 42.18% | 56.62% | AAA | - |

转债正股分析

转债名称	正股名称	行业	期末股价	涨幅	总股本	非限售股	2014年预测净利润调整变动	2015年预测净利润调整变动
歌华转债	歌华有线	有线网络	18.33	0.00%	10.64	10.64	-4.98%	-10.84%
海运转债	宁波海运	交通运输	5.12	4.92%	8.72	8.72	-11.23%	-28.15%
恒丰转债	恒丰银行	造纸	8.68	2.97%	2.57	2.57	0.00%	0.00%
南山转债	南山铝业	有色金属冶炼	9.14	11.06%	21.77	21.77	4.16%	6.12%
同仁转债	同仁堂	中药	22.54	2.78%	13.11	13.11	-0.16%	-5.68%
民生转债	民生银行	银行	9.23	-0.75%	272.97	272.97	0.00%	-4.78%
冠城转债	冠城大通	房地产开发	7.48	1.91%	11.93	11.93	-3.07%	-2.56%
浙能转债	浙能电力	电力	6.60	3.29%	118.37	7.91	0.72%	0.72%
格力转债	格力地产	房地产开发	26.71	5.91%	5.78	5.78	-	-
中行转债	中国银行	银行	4.11	0.00%	2067.49	2067.49	0.00%	20.42%
深燃转债	深圳燃气	燃气	10.61	10.87%	19.82	19.82	-0.39%	11.25%
吉视转债	吉视传媒	文化传媒	13.78	11.13%	14.68	14.68	0.00%	0.00%
电气转债	上海电气	电源设备	10.11	3.27%	98.51	98.51	-	-
洛钼转债	洛阳钼业	稀有金属	12.58	11.52%	37.65	19.68	-	-
深机转债	深圳机场	机场	6.27	2.12%	16.92	16.92	4.01%	14.36%
燕京转债	燕京啤酒	食品饮料	8.43	0.96%	28.10	25.00	-0.39%	1.43%
东华转债	东华软件	计算机应用	27.62	2.94%	15.22	13.32	-0.57%	-5.73%
齐翔转债	齐翔腾达	化学制品	17.44	0.00%	5.61	5.49	-0.06%	-22.94%
长青转债	长青股份	化学制品	17.59	0.63%	3.15	1.55	-0.55%	-8.23%
通鼎转债	通鼎光电	通信设备	18.85	0.00%	3.68	3.30	0.78%	5.41%
齐峰转债	齐峰新材	造纸	13.32	6.05%	4.20	3.08	0.00%	13.45%
歌尔转债	歌尔声学	电子	29.75	3.37%	15.26	12.11	-	-

附表分析

转债期权分析

转债名称	历史波动率	期权理论价值	隐含波动率	期权市价	转债理论价值	理论价格折价率	期权价值折价率	期权价值占比	DELTA值	GAMMA值	vega	theta	rho
歌华转债	0.38	5.90	0.58	7.33	138.79	-6.54%	-19.49%	27.04%	0.77	0.02	7.28	-1.44	11.97
海运转债	0.41	1.15	0.79	1.77	123.70	-9.94%	-34.75%	18.66%	0.72	0.09	1.60	-0.80	1.65
恒丰转债	0.27	2.79	0.33	2.96	137.63	-1.84%	-5.83%	29.81%	0.83	0.06	3.19	-0.40	8.74
南山转债	0.54	4.84	-	2.74	168.74	23.03%	76.74%	53.03%	1.00	-	-	-	-
同仁转债	0.32	8.34	-	6.04	143.86	10.24%	38.22%	37.02%	1.00	-	-	-	-
民生转债	0.44	3.98	0.43	3.92	137.53	0.53%	1.50%	35.91%	0.77	0.04	5.61	-0.41	12.96
冠城转债	0.41	3.65	0.44	3.78	146.40	-1.45%	-3.52%	39.63%	0.81	-	-	-	-
浙能转债	0.35	2.95	0.39	3.13	138.05	-2.20%	-5.61%	36.98%	0.80	-	-	-	-
格力转债	0.59	15.66	0.66	16.78	161.43	-3.19%	-6.63%	44.94%	0.84	-	-	-	-
中行转债	0.56	1.84	-	1.43	172.57	9.97%	28.58%	44.87%	1.00	-	-	-	-
深燃转债	0.50	5.70	0.45	5.37	152.01	2.71%	6.21%	46.30%	0.82	-	-	-	-
吉视转债	0.45	6.89	0.53	7.62	138.20	-4.18%	-9.55%	39.55%	0.81	-	-	-	-
电气转债	0.62	5.92	0.52	5.20	140.85	5.04%	13.94%	41.19%	0.77	-	-	-	-
洛钼转债	0.63	8.43	0.41	6.98	180.84	10.03%	20.74%	58.39%	0.86	-	-	-	-
深机转债	0.42	2.09	0.47	2.27	135.68	-2.39%	-8.10%	27.10%	0.74	-	-	-	-
燕京转债	0.30	1.61	0.67	2.40	120.52	-8.35%	-33.04%	16.92%	0.73	-	-	-	-
东华转债	0.68	20.46	0.57	19.57	257.55	3.02%	4.55%	69.47%	0.92	-	-	-	-
齐翔转债	0.69	5.03	0.41	7.68	125.95	-12.78%	-34.46%	24.31%	0.80	-	-	-	-
长青转债	0.31	7.99	0.22	7.13	136.74	-0.15%	-68.27%	45.51%	0.87	-	-	-	-
通鼎转债	0.78	5.69	0.43	10.50	110.99	-19.98%	-45.80%	23.65%	0.81	-	-	-	-
齐峰转债	0.71	5.56	0.23	6.33	136.97	-5.21%	-12.15%	37.70%	0.82	-	-	-	-
歌尔转债	0.52	12.99	0.66	17.67	132.81	-11.76%	-6.63%	32.66%	0.82	-	-	-	-

转债修正与赎回条件

转债名称	修正起始日	修正条件	修正触发股价	回售起始日	回售条件	回售价格	回售触发股价	赎回起始日	赎回条件	赎回触发股价	发行日	到期日	转股起始日	修正条件满足价/收盘价-1	回售条件满足价/收盘价-1	赎回条件满足价/收盘价-1	转股价	本周转债正股收盘价
中行转债	2010/6/2	30(15)	<80%	2.10	-	-	100+当期应计利息	-	30(15)>=130%	30(15)	3.41	2010/6/2	2016/6/2	2011/4/18	-49.00%	-	-17.13%	2.62
燕京转债	2010/10/15	30(20)	<85%	6.14	2011/4/18	30<70%	102	5.054	30(20)>=130%	30(20)	9.39	2010/10/15	2015/10/18	2011/4/18	-27.20%	-40.05%	11.34%	7.22
歌华转债	2010/11/25	20(10)	<90%	13.22	2011/5/25	30<70%	103	10.28	20(10)>=130%	20(10)	19.10	2010/11/25	2016/11/25	2011/5/26	-27.87%	-43.90%	4.18%	14.69
海运转债	2011/1/7	30(15)	<80%	3.60	2013/7/7	30<70%	103	3.15	30(20)>=130%	30(20)	5.85	2011/1/7	2016/1/7	2012/1/16	-29.69%	-38.48%	14.26%	4.50
深机转债	2011/7/15	20(10)	<85%	4.71	2015/7/14	30<70%	103	3.88	30(20)>=130%	30(20)	7.20	2011/7/15	2017/7/14	2012/1/16	-24.90%	-38.15%	14.86%	5.54
恒丰转债	2012/3/23	20(10)	<85%	3.60	2015/7/14	30<70%	103	3.15	30(20)>=130%	30(20)	5.85	2012/3/23	2016/3/23	2013/7/7	-29.69%	-38.48%	14.26%	6.67