20150302-安信国际证券-燃气_价改如期而至_长期提升估值_30页_1mb

报告摘要

本报告主要分析了中国天然气价格改革的背景、进程及其对燃气分销商的影响。报告指出，天然气价改是一个长期过程，2015年的价改标志着增量气与存量气价格并轨，完成了天然气价改的重要阶段。价改不仅有助于提升燃气分销商的盈利能力，还对促进天然气消费增长和推动能源结构调整具有重要意义。

天然气价改进程：
- 2011年12月，两广试点“市场净回值”法，确立了天然气价格市场化改革的总体思路。
- 2013年6月，区分存量气与增量气进行价格调整，增量气价格一步调整至可替代能源价格的85%。
- 2014年8月，非居民用存量气价格适当提高，逐步向增量气靠拢。
- 2015年2月，增量气价格下调并轨存量气，实现天然气价改的重要阶段。
对燃气分销商的影响：
- 价改将小幅提升燃气分销商的盈利能力，但由于顺价时滞和业务结构变化，提升幅度有限。
- 从长期来看，价改将推动燃气分销商的估值修复，主要基于天然气进入降价周期、政策环境向好、环保关注度提升等有利因素。
促进天然气消费增长：
- 2014年下半年原油价格大幅下跌，天然气经济性下降，影响其推广使用。本次价改有助于恢复天然气的竞争优势，推动消费增长。
- 《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》提出天然气消费年均增长12%，预计到2020年天然气消费量将较2013年增长约120%。
政策环境与未来展望：
- 下一步将推动居民用气价格改革，如阶梯气价制度，促进天然气价格市场化。
- 随着环保政策的加强，天然气作为清洁能源将在未来长期受益。

价改措施：
- 增量气最高门站价格每立方米降低0.44元，存量气提高0.04元，实现并轨。
- 放开直供用户用气门站价格，由供需双方协商定价，进行市场化改革试点。
- 化肥用气提价幅度最高不超过每立方米0.2元，给予一定过渡期。
燃气分销商表现：
- 中国燃气（384.HK）和新奥能源（2688.HK）是燃气分销领域的龙头公司，受益于政策环境变化，目前估值处于历史低位，未来有较大提升空间。
- 根据彭博一致预期，中国燃气未来三年收入复合增速为24.7%，净利润复合增速为22.5%；新奥能源未来三年收入复合增速为23.9%，净利润复合增速为33.5%。
风险提示：
- 中国经济大幅下滑，下游工商业用户天然气消费减少。

价改机制：
- 采用“市场净回值”法，以上海市场为计价基准点，结合燃料油和液化石油气价格，计算天然气门站价格。
- 门站价格实行动态调整，每年调整一次，逐步过渡到每半年或每季度调整。
价格调整机制：
- 增量气价格与可替代能源挂钩，实现合理比价。
- 存量气价格分步调整，2015年实现并轨。
- 居民用气价格暂不调整，保障基本生活不受影响。
各省天然气门站价格表：
- 各省（区、市）的存量气与增量气最高门站价格有所调整，体现了全国统一价格机制。