20160607-中泰证券-深圳燃气-601139.SH-受益于天然气价改_销量大幅回暖业绩重回上升通道_19页_810kb

深圳燃气 (601139.SH) 公司深度研究报告总结

核心内容概述

深圳燃气（601139.SH）是一家专注于城市管道燃气供应、液化石油气（LPG）批发、瓶装LPG零售及燃气投资的清洁能源运营商。公司受益于天然气价格改革，下游需求回暖，业绩重回上升通道。2016年，公司对天然气价格进行了调整，带动了下游客户尤其是燃气电厂的需求增长。同时，公司积极拓展异地市场，通过并购和合作提升盈利能力。LPG批发业务在油价回升后有望扭亏为盈。公司整体盈利预测显示，未来三年归属于母公司净利润将稳步增长，EPS分别为0.42、0.47、0.51元/股，对应目标价10.50元，2016年PE为25倍。

主要观点

• 天然气价格改革：自2013年以来，天然气价改推动了行业增长，尤其是2015年两次价格下调后，2016年燃气价格再次获得比价优势，下游需求强劲回升。
• 下游需求回暖：尤其是燃气电厂，因价格下调，盈利水平显著提升，一季度电厂用气同比增长200%。居民和公福用户需求稳健增长，价格相对刚性，为公司业绩提供支撑。
• 异地市场扩张：公司通过全资子公司和产业基金合作，快速拓展异地市场，2015年异地销量占整体约28%，实现净利润增长约31%。未来扩张步伐或通过此平台加快。
• LNG业务拓展：LNG在车船领域的应用具有较大潜力，随着国际油价反弹，LNG与柴油成本基本相当，环保优势明显，可能推动更多政府鼓励政策。
• LPG业务扭亏为盈：2015年LPG业务大幅亏损，但随着油价回升，公司有望实现扭亏为盈，重新贡献利润。

关键信息

公司基本状况

• 总股本：2,179百万股
• 流通股本：2,179百万股
• 市价：7.86元
• 市值：17,127百万元
• 流通市值：17,127百万元
• 2016年PE：15.49X

业绩预测

• 2016-2018年归属于母公司净利润：9.24亿元、10.22亿元、11.05亿元
• 对应EPS：0.42元、0.47元、0.51元
• 净利润增长率：40.1%、10.5%、8.2%
• 2016年PE：25倍

天然气价格改革

• 2015年11月：非居民用气价格下调，公司销售价格由3.28元/立方米降至2.58元/立方米，降幅达21.34%。
• 2016年：全国天然气表观消费量一季度同比增长15.31%，公司天然气销量同比增长27.4%。

成本与采购

• 气源结构：主要来自西气东输二线、广东大鹏和现货市场。
• 采购成本：2015年天然气采购价格由2.88元/立方米降至2.18元/立方米，采购成本逐年下降。
• 2015年采购量：西二线占比67%，广东大鹏占比25%，现货占比9%。

业务发展

• 管道燃气业务：2015年销量达14.6亿立方米，CAGR为15.7%，已成为公司主要收入来源。
• LPG业务：主要集中在珠江三角洲，毛利率较低，2015年毛利为负值，但有望随着油价回升扭亏。
• 瓶装LPG零售：近三年较为稳定，2015年销售9.26万吨，购销价差约1900元/吨。
• LNG业务：在车船领域有较大发展空间，2015年销量0.47亿立方米，同比增长67.15%。

异地市场拓展

• 特许经营权：截至2015年底，公司在7省（区）拥有29个城市（区）管道燃气特许经营权。
• 合作平台：通过深圳市燃气投资有限公司进行异地市场开发，与产业基金合作加速扩张。
• 收购案例：2015年收购扬州庆鹏和淮安庆鹏，扩大业务区域，向江浙等沿海发达区域延伸。

风险提示

• 宏观经济放缓：可能影响天然气消费需求。
• 电厂用气增长不确定性：虽然价格下调，但煤炭发电成本仍较低，电厂用气增长持续性存疑。
• LNG加气站推广不及预期：可能影响LNG业务发展。
• 异地市场扩张风险：存在市场接受度和政策执行不确定性。

结论

深圳燃气受益于天然气价格改革和下游需求回暖，业绩稳步回升。公司通过异地市场扩张和LNG业务拓展，有望实现持续增长。盈利预测显示，公司未来三年净利润将显著增长，给予“买入”评级，目标价10.50元，对应2016年25XPE。尽管存在宏观经济放缓、电厂用气增长不确定等风险，但公司具备良好的现金流和行业增长潜力，具有较强的市场竞争力。