20260118-国信证券-京东集团-SW-09618.HK-2025Q4前瞻_国补退坡致Q4收入利润承压_6页_202kb

京东集团-SW (09618.HK) 2025Q4前瞻总结

核心内容

京东集团即将发布2025年第四季度财报。分析师指出，由于国家补贴（国补）退坡，预计四季度收入和利润将面临一定压力。尽管如此，公司仍维持“优于大市”的投资评级。

主要观点

收入预测

• 预计Q4营收：3488亿元，同比微增0.5%。
• 收入结构：
  • 京东零售收入增速预计为-3%。
  • 带电类目收入增速双位数负增长，日百类目增速环比下降但仍保持两位数增长。
  • 外卖业务单量环比Q3有所增长。
  • 京东物流收入预计增长20%，新业务收入预计增长259%。

GMV表现

• 预计Q4GMV：低个位数负增长，主要受国补退坡和高基数影响。
• 电商用户增长：活跃购买用户和购频仍保持强劲增长，但高客单带电类目占比下降，影响单均价和GMV增速。

净利润与净利率

• 预计Q4Non-GAAP净利率：0.2%，同比下降3.1个百分点。
• 京东零售经营利润率：降至2.7%，同比下滑0.6个百分点，主要受平台补贴和商超占比提升影响。
• 新业务外卖亏损持续，但UE（用户经济）有所改善，主要得益于未大规模补贴和正餐占比提升。

关键信息

财务预测调整

• 收入预测：2025-2027年公司收入预测分别调整为13056亿元、13969亿元、14943亿元，调整幅度分别为-2.2%、-2.5%、-4.1%。
• 经调净利润预测：2025-2027年分别调整为265亿元、296亿元、333亿元，调整幅度分别为-11.9%、-28.6%、-42.0%。

财务指标概览

投资建议

• 维持“优于大市”评级，认为公司会通过补贴拉动GMV增长，同时外卖和出海业务可能继续加大投入。

风险提示

• 政策风险：国补退坡可能对带电类目增长造成负面影响。
• 市场风险：新进入者竞争加剧，宏观经济系统性风险。

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