20260203-东吴证券-京东集团-SW-09618.HK-2025Q4业绩前瞻_零售承压见底_新业务亏损收窄_3页_429kb
报告摘要
京东集团-SW（09618.HK）2025Q4业绩前瞻总结
核心内容
京东集团-SW（09618.HK）近期发布2025Q4业绩前瞻报告，重点分析了公司零售业务与新业务的表现，并对2026-2027年的盈利预测进行了调整。整体来看，京东在经历短期利润承压后，新业务亏损有所收窄，未来利润修复预期明确。
主要观点
1. 营收与利润预测
- 2025Q4营收：预计为3508亿元，同比增长1%。
- 2025Q4Non-GAAP净利润：预计为4.0亿元，同比大幅下降，主要受零售业务利润下行及新业务投入拖累。
- 盈利预测调整：2025-2027年Non-GAAP EPS由原预测9.7/12.1/14.6元调整为8.3/9.1/11.2元，对应PE分别为11.9/10.8/8.8倍。
2. 零售业务表现
- 零售收入：预计2025Q4达2981.26亿元，同比下滑2.91%。
- 带电品类：收入预计同比双位数下滑，其中家电、数码受影响较大，手机相对较好。
- 非带电品类：整体表现好于预期，收入增速环比小幅下降。
3. 新业务动态
- 整体亏损收窄：2025Q4新业务亏损环比有所改善。
- 外卖业务：UE持续改善，单量健康增长，减亏趋势明确。
- 京喜与国际业务：亏损环比小幅扩大，但处于可控区间，公司计划增加投入以拓展长期增长空间。
4. 2026年展望
- 利润修复预期：随着国补政策刺激效应减弱及外卖减亏趋势延续，2026年公司整体利润有望修复。
- 业务调整：预计外卖单量维持健康增长，UE持续提升；京喜与国际业务将加大投入以推动增长。
关键信息
财务预测表（2024A-2027E）
| 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1,158,819 | 1,307,627 | 1,380,807 | 1,466,767 |
| Non-GAAP净利润（百万元） | 47,827 | 26,305 | 28,935 | 35,590 |
| EPS（元/股） | 15.0 | 8.3 | 9.1 | 11.2 |
| PE（Non-GAAP） | 6.9 | 11.9 | 10.8 | 8.8 |
财务比率
| 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 15.9% | 20.4% | 20.5% | 21.2% |
| 销售净利率（%） | 2.9% | 3.1% | 7.7% | 2.8% |
| ROIC（%） | 26.6% | 106.6% | 51.9% | 61.6% |
| ROE（%） | 14.2% | 14.4% | 27.5% | 9.5% |
| 资产负债率（%） | 55.1% | 50.0% | 44.9% | 44.4% |
股价与市场数据
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价（港元） | 112.30 |
| 一年最低/最高价（港元） | 109.90/180.80 |
| 市净率（倍） | 1.39 |
| 港股流通市值（百万港元） | 289,025.65 |
投资评级与风险提示
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 风险提示：
- 宏观经济及消费复苏不及预期；
- 新业务发展不及预期；
- 行业竞争加剧。
总结
京东集团在2025Q4面临零售业务利润下行与新业务投入带来的短期压力，但新业务亏损收窄，尤其是外卖业务表现超预期。随着国补政策效应减弱及外卖业务持续优化，公司利润有望在2026年逐步修复。尽管短期业绩承压，但长期增长潜力仍被看好，因此维持“买入”评级。投资者需关注宏观经济走势及新业务发展情况，以判断未来投资回报潜力。
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