20250818-浦银国际证券-京东集团-SW-09618.HK-国补推动收入强劲增长_外卖补贴拖累利润_8页_785kb

京东（9618.HK/JD.US）研究报告总结

业绩概览

京东在2025年上半年实现收入3,567亿元，同比增长22.4%，高于市场预期。其中商品收入同比增长20.7%，服务收入增长29.1%，创近年新高。

增长驱动力

国补政策红利：数码家电品类增长23.4%，以旧换新政策带动日用百货增长16.4%。
外卖业务爆发：618期间外卖日单量突破2,500万单，带动活跃用户增长超40%。
新业务增长：新业务收入同比增长约93亿元，主要受益于外卖扩张。

财务表现

• 毛利率：15.9%，同比提升0.1个百分点
• 利润下滑：调整后净利润同比下滑50%，销售费率因营销投入增加128%至7.6%
• 零售利润率：京东零售经营利润率同比改善0.6个百分点至4.5%

未来展望

1. 收入预测：预计三季度商品收入增速将+21%，全年收入同比增长超14%
2. 利润压力：因外卖投资，短期销售费率仍将维持高位
3. 中长期潜力：核心品类受益于政策利好，长期利润率仍存在改善空间

投资评级

• 目标价：146港元/38美元，对应FY25E 15.5x P/E
• 评级：维持“买入”
• 风险：消费复苏不及预期、竞争加剧、利润率恶化压力

注：为符合中文字符要求，摘要删除了部分图表内容，重点保留核心财务指标与投资建议。