20260419-国信证券-京东集团-SW-09618.HK-2026Q1前瞻_外卖减亏趋势明确_国补高基数影响逐步减弱_6页_215kb

报告摘要

京东集团即将发布2026年第一季度财报。分析师预计该季度收入和利润将环比改善，收入同比增速为3.2%，Non-GAAP净利率环比提升1.4个百分点。

收入预测：预计2026Q1京东集团实现营收3108亿元，同比增长3.2%，但受国补高基数影响，增速较前一季度有所放缓。
收入结构：
- 京东零售收入增速预计为0.8%，其中带电类目增速为双位数负增长，日百类目增速环比回升，仍保持两位数增长。
- 京东物流收入增速预计为20%，新业务收入增速预计为163%。
利润预测：
- 2026Q1 Non-GAAP净利率预计为1.7%，环比提升1.4个百分点。
- 京东零售经营利润率预计为4.7%，环比提升1.5个百分点，主要受益于国补资金到位和平台补贴减少。
- 新业务预计亏损114亿元，环比减亏34亿元，其中外卖业务亏损明显减少，京喜和国际业务亏损可控。
GMV预测：预计2026Q1 GMV基本持平，主要受去年同期高基数影响，带电类目增速放缓，但预计下半年起增长加速。

投资评级：维持“优于大市”评级。
新业务调整：2026年预计逐步收缩外卖业务投入，外卖亏损预计从2025年的391亿元降至202亿元，减亏48%。新业务整体亏损预计减少至352亿元。
调整预测：2026-2028年经调净利润预测调整为302/427/463亿元，调整幅度分别为+1.1%、+2.3%、+2.0%。
子公司表现：
- 京东物流：预计2026年收入增速20%-25%，利润增速25%-30%，快于收入增速，主要受益于跨境速运利润释放和德邦利润转正。
- 京东健康：受益于线上购药和医保政策，预计2026年收入增速接近20%，经调净利润增速与收入增速持平。
- 京东工业：受益于MRO等长尾物料数字化转型趋势，预计2026年收入增速超20%，经调净利润增速超40%。
估值：扣除上市子公司市值后，剩余部分业务对应2026年7.7xPE。
财务指标：
- 2026年预计现金及等价物达190027亿元。
- 经调净利润增长率预计为12%。
- ROIC和ROE预计分别为10%和12%。