> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 京东集团-SW (09618.HK) 2025Q4总结 ## 核心内容 京东集团在2025年第四季度实现了营业收入3523亿元，同比增长1.53%。整体表现稳健，但部分业务受到政策和市场因素的影响。 ### 收入情况 1. **京东零售**：本季度收入为3019亿元，同比下降2%，主要受带电品类拖累。自营收入同比下降3%，其中带电品类收入增速为-12%，商超品类增速约12%。平台活跃用户数及购物频次均实现30%以上增长。 2. **京东物流**：收入635亿元，同比增长22%，延续稳健增长态势。 3. **新业务**：收入141亿元，同比增长201%，主要由京东外卖业务快速增长驱动。Q4外卖单量环比提升，日均单量升至1900万单，单均亏损收窄至7.3元。零售与外卖业务的协同效应开始显现，外卖业务为广告业务贡献2-3%的增量收入。 ### 利润情况 公司non-GAAP净利润为10.8亿元，non-GAAP净利率为0.3%，同比下降3个百分点。经调EBITDA利润率从3.6%降至-0.2%。分业务来看： - **京东零售**：经营利润率为3.2%，同比下降0.1个百分点，推测与营销费率提升有关。 - **京东物流**：经营利润率为3.0%，低于去年同期的3.50%。 - **新业务**：经营亏损约148亿元，较Q3的157亿元略有收窄。其中京东外卖亏损约100亿元。 ### 股东回报 2025年股东回报率约为10%。公司进行了30亿美元的股份回购，占流通普通股的6.3%，剩余回购金额约为20亿美元。此外，公司每股ADS派发1美元股息，股息总额预计约为14亿美元。 ## 主要观点 - **零售业务**：尽管受到带电品类拖累，京东零售仍保持相对稳健的经营表现，平台活跃用户数和购物频次显著增长。 - **物流业务**：京东物流收入增长强劲，显示其在供应链和配送网络方面的持续竞争力。 - **新业务**：京东外卖作为新业务的核心增长点，单量持续提升，亏损有所收窄，预计2026年佣金收取将加速减亏进程。 - **协同效应**：零售与外卖业务的协同效应初步显现，外卖业务对广告业务产生正向贡献。 ## 关键信息 - **投资建议**：维持“优于大市”评级，基于京东零售经营稳健及外卖业务持续减亏的预期。 - **财务预测**：2026-2027年收入预测保持不变，新增2028年收入预测为15793亿元；经调净利润预测分别为299亿元、417亿元和454亿元。 - **估值**：公司对应2026年PE约为10倍，维持“优于大市”评级。 - **风险提示**：公司组织架构调整带来的经营不确定性，以及宏观经济系统性风险。 ## 财务指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 1,158,819 | 1,309,085 | 1,396,289 | 1,494,548 | 1,579,324 | | 经调整净利润(百万元) | 47827 | 27032 | 29,894,467 | 41,702.04 | 45,373.429 | | 每股收益（元）-经调整 | 15.00 | 8.48 | 9.38 | 13.08 | 14.23 | | EBIT Margin | 5% | 6% | 1% | 2% | 2% | | ROE | 20% | 12% | 12% | 16% | 15% | | P/E | 6.6 | 11.6 | 10.5 | 7.5 | 6.9 | | P/B | 1.3 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | 1.1 | | EV/EBITDA | 8 | 5 | 14 | 10 | 9 | ## 财务预测与估值 - **资产负债率**：2024年为66%，2025年为68%，预计2026-2028年维持在68%-67%之间。 - **货币资金**：2024年期初余额为71892百万元，2025年期末余额为137488百万元，预计2026年期末余额为303538百万元。 - **企业自由现金流**：2025年为123480百万元，预计2026年为54074百万元，2027年为62945百万元，2028年为67094百万元。 ## 总结 京东集团在2025年第四季度整体表现稳健，收入增长与利润调整并存。零售业务虽受带电品类拖累，但平台活跃用户数和购物频次显著提升；物流业务保持稳健增长；新业务特别是外卖业务表现突出，亏损有所收窄，协同效应初现。尽管面临一定的经营挑战，公司通过股份回购和股息发放积极回馈股东，维持“优于大市”评级。未来需关注外卖业务减亏进展及宏观经济变化。