20260311-国信证券-京东集团-SW-09618.HK-2025Q4点评_京东零售业绩稳健_2025年股东回报率10_7页_583kb

京东集团-SW (09618.HK) 2025Q4总结

核心内容

京东集团在2025年第四季度实现了营业收入3523亿元，同比增长1.53%。整体表现稳健，但部分业务受到政策和市场因素的影响。

收入情况

1. 京东零售：本季度收入为3019亿元，同比下降2%，主要受带电品类拖累。自营收入同比下降3%，其中带电品类收入增速为-12%，商超品类增速约12%。平台活跃用户数及购物频次均实现30%以上增长。
2. 京东物流：收入635亿元，同比增长22%，延续稳健增长态势。
3. 新业务：收入141亿元，同比增长201%，主要由京东外卖业务快速增长驱动。Q4外卖单量环比提升，日均单量升至1900万单，单均亏损收窄至7.3元。零售与外卖业务的协同效应开始显现，外卖业务为广告业务贡献2-3%的增量收入。

利润情况

公司non-GAAP净利润为10.8亿元，non-GAAP净利率为0.3%，同比下降3个百分点。经调EBITDA利润率从3.6%降至-0.2%。分业务来看：

• 京东零售：经营利润率为3.2%，同比下降0.1个百分点，推测与营销费率提升有关。
• 京东物流：经营利润率为3.0%，低于去年同期的3.50%。
• 新业务：经营亏损约148亿元，较Q3的157亿元略有收窄。其中京东外卖亏损约100亿元。

股东回报

2025年股东回报率约为10%。公司进行了30亿美元的股份回购，占流通普通股的6.3%，剩余回购金额约为20亿美元。此外，公司每股ADS派发1美元股息，股息总额预计约为14亿美元。

主要观点

• 零售业务：尽管受到带电品类拖累，京东零售仍保持相对稳健的经营表现，平台活跃用户数和购物频次显著增长。
• 物流业务：京东物流收入增长强劲，显示其在供应链和配送网络方面的持续竞争力。
• 新业务：京东外卖作为新业务的核心增长点，单量持续提升，亏损有所收窄，预计2026年佣金收取将加速减亏进程。
• 协同效应：零售与外卖业务的协同效应初步显现，外卖业务对广告业务产生正向贡献。

关键信息

• 投资建议：维持“优于大市”评级，基于京东零售经营稳健及外卖业务持续减亏的预期。
• 财务预测：2026-2027年收入预测保持不变，新增2028年收入预测为15793亿元；经调净利润预测分别为299亿元、417亿元和454亿元。
• 估值：公司对应2026年PE约为10倍，维持“优于大市”评级。
• 风险提示：公司组织架构调整带来的经营不确定性，以及宏观经济系统性风险。

财务指标

财务预测与估值

• 资产负债率：2024年为66%，2025年为68%，预计2026-2028年维持在68%-67%之间。
• 货币资金：2024年期初余额为71892百万元，2025年期末余额为137488百万元，预计2026年期末余额为303538百万元。
• 企业自由现金流：2025年为123480百万元，预计2026年为54074百万元，2027年为62945百万元，2028年为67094百万元。

总结

京东集团在2025年第四季度整体表现稳健，收入增长与利润调整并存。零售业务虽受带电品类拖累，但平台活跃用户数和购物频次显著提升；物流业务保持稳健增长；新业务特别是外卖业务表现突出，亏损有所收窄，协同效应初现。尽管面临一定的经营挑战，公司通过股份回购和股息发放积极回馈股东，维持“优于大市”评级。未来需关注外卖业务减亏进展及宏观经济变化。