20251114-西南证券-京东集团-SW-09618.HK-2025年三季报点评_国补退坡影响开始显现_日百高增拉动营收_7页_1mb

京东集团-SW（9618.HK）2025年三季报分析总结

业绩概况

京东集团2025年三季度财报显示，营收2991亿元，同比增长14.9%；Non-GAAP归母净利润58亿元，同比下降；operating margin为5.9%，同比提升。

关键驱动因素

• 国补退坡影响显现：国补政策趋淡导致带电品类增长放缓，但日用百货商品收入达975亿元，同比增长18.8%，受到超市、健康等品类提振。
• 外卖业务战略投入：外卖业务营收增长，GMV环比双位数提升，客单价增长，并带来用户转化率提升至近50%，长期投入预期改善。
• 平台及服务收入加速：广告收入同比增长23.7%，物流及其他服务收入增长35%，受益于主站流量增长和外卖带动。

预测与评级

• 未来展望：预计2025-2027年营收增速分别为14.1%、6.96%、7.5%，Non-GAAP归母净利润预计278亿元、424亿元、533亿元，日百和广告收入预计维持增长。
• 评级：维持“买入”评级，认为外卖和日百业务可弥补国补退坡影响，并保持高个位数利润率目标。
• 风险提示：竞争对手增加、供应链扩展不及预期、宏观经济波动及外卖投�超出预期等风险存在。

财务数据摘要

• 当前价：124.40港元。
• 营收趋势：前三季度营收同比增长18%，但利润下降。
• 关键假设：日百商品GMV预计2026-2027年保持8%及以上增速，电子商务竞争和经济环境不确定性为主要考虑因素。