20230310-浙商证券-京东集团-SW-09618.HK-京东Q4点评报告_利润大超预期_但零售收入低于预期_5页_904kb

京东Q4财报总结

核心内容

京东集团于2023年3月9日发布了2022年第四季度财报，整体表现符合预期，但零售收入低于预期，物流业务则超预期，带动整体利润大幅增长。公司宣布发放股利，每股0.31美元，股息率约1.32%，合计约10亿美元。

主要观点

• 营收表现：2022Q4实现营收2954亿元，同比增长7.1%，环比增长21.3%，符合市场预期。
• 利润表现：Non-GAAP净利润76.6亿元，同比增长97.6%，环比下降23.7%，大超一致预期39.4%。
• 盈利能力：Non-GAAP净利率2.6%，同比增长1.19个百分点，环比下降1.53个百分点。利润增长主要得益于零售、物流及达达业务的盈利表现优于预期，以及毛利和营销费用的优化。
• 盈利结构：
  • 京东零售：经营利润78.6亿元，同比增长47.1%，环比下降28.0%，高于预期2.6%。
  • 京东物流：经营利润9.0亿元，同比增长24.2%，环比增长53.4%，主要受益于德邦并表及降本增效。
  • 达达：经营亏损2亿元，优于预期41.1%。
  • 新业务（京东产发、京喜）：经营亏损11.5亿元，弱于预期15.8%。

关键信息

零售收入表现

• 零售分部收入：2589亿元，同比增长3.6%，环比增长22.2%，低于一致预期2.7%。
• 商品销售：收入2376亿元，同比增长1.2%，环比增长20.6%，低于一致预期2.3%。其中带电品类收入1417亿元，同比增长0.5%，环比增长18.8%，低于预期2.8%。
• 日百收入：959亿元，同比增长2.3%，环比增长23.4%，低于预期0.6%。
• 服务收入：578亿元，同比增长40.3%，环比增长24.4%，高于一致预期10.3%。其中3P业务收入246亿元，同比增长10.6%，环比增长29.8%，高于预期2.0%。

业务增长与用户情况

• 用户增长：DAU保持双位数增长，京东Plus用户达3400万。
• GMV表现：2022全年GMV同比增长5.6%，低于商品销售收入6.1%的增速，达3.48万亿元。
• 消费复苏：管理层表示短期接触式消费率先恢复，但整体实质性复苏仍需时间，居民信心和收入提升是关键。

“百亿补贴”策略

• 投入情况：首月投入10亿元，为多方营销资源，非京东全款承担。
• 影响评估：认为“百亿补贴”对利润率影响较低，但长期高强度补贴可能难以持续。

财务预测

• 未来三年营收预测：2023年11902亿元，2024年13340亿元，2025年14613亿元。
• Non-GAAP净利润预测：2023年307亿元，2024年381亿元，2025年418亿元。
• 估值与目标价：给予2023年Non-GAAP利润20倍PE估值，对应估值6132亿元（6813亿港元），目标价218港元，维持“买入”评级。

财务摘要

• 资产负债表：2022年资产总计595,250亿元，预计2023年增长至636,052亿元。
• 利润表：2022年净利润9,691亿元，预计2023年净利润13,200亿元。
• 现金流量表：2022年经营活动现金流57,819亿元，预计2023年为33,190亿元。

主要财务比率

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值依据：基于2023年Non-GAAP利润20倍PE，对应估值6132亿元（6813亿港元）。
• 目标价：218港元。

风险提示

1. 行业竞争超预期风险；
2. 消费恢复不及预期风险；
3. 用户增长不达预期风险。

总结

京东在2022Q4实现了营收和利润的双重增长，尤其是物流业务的强劲表现带动了整体盈利，尽管零售收入略低于预期，但公司通过降本增效和多元化业务布局保持了盈利能力。未来三年，公司预计持续增长，利润有望稳步提升，估值合理，维持“买入”评级。然而，消费复苏和用户增长仍存在不确定性，需持续关注。