20260126-国盛证券-京东集团-SW-09618.HK-关注国补效果_外卖UE改善_4页_716kb
报告摘要
京东集团-SW (09618.HK) 总结
核心内容概述
京东集团-SW (09618.HK) 在2026年迎来多项关键政策与业务调整，其中包括国家补贴政策的落地、外卖业务的UE改善以及七鲜小厨的全国化拓展。此外，公司财务表现及未来增长预期也受到关注。
主要观点
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国补政策对零售业务的影响
2026年1月1日起，京东平台上线了新一轮国家补贴政策，家电及数码3C类商品补贴比例为15%。
由于2025Q4国补退坡，部分消费者可能推迟购买计划，导致零售业务收入增速阶段性承压。
2026年随着国补政策落地，零售业务有望恢复正常的增长节奏。 -
外卖业务UE改善
京东外卖业务在收入端实现佣金全覆盖，并上线广告业务，同时在费用端优化履约成本及补贴管理，推动UE改善。
国务院对外卖平台服务行业开展调查，有助于行业竞争秩序回归理性，为外卖业务带来利好。 -
七鲜小厨全国化拓展
七鲜小厨在2026年1月于深圳、上海、广州等五座城市同步开设首店，标志着全国布局进入新阶段。
公司持续推进经营合伙人招募计划，目标在2026年底前覆盖国内所有一二线城市。 -
投资评级与估值
重申“增持”评级，基于12倍2026年预测市盈率，合理市值为3412亿元人民币，对应目标股价为33美元（JD.O）和129港币（9618.HK）。
关键信息
财务预测（单位：亿元）
| 项目 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 13,074 | 13,755 | 14,699 |
| 非GAAP归母净利 | 261 | 284 | 320 |
| 收入增速 | 12.8% | 5.2% | 6.9% |
| 非GAAP归母净利率 | 2.0% | 2.1% | 2.2% |
| P/E | 11.7 | 10.7 | 9.5 |
| P/S | 1.1 | 1.0 | 0.9 |
| P/B | 0.2 | 0.2 | 0.2 |
财务指标分析
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 YoY | 3.7% | 6.8% | 12.8% | 5.2% | 6.9% |
| 毛利率 | 14.7% | 15.9% | 15.8% | 15.3% | 15.5% |
| 净利率 | 2.4% | 3.4% | 1.6% | 1.7% | 1.8% |
| ROE | 14.5% | 20.9% | 9.7% | 9.0% | 9.9% |
| 资产负债率 | 52.9% | 55.1% | 55.8% | 54.0% | 54.9% |
| 净负债比率 | -42.4% | -55.3% | -84.9% | -81.0% | -102.4% |
股票信息
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 行业 | 海外 |
| 前次评级 | 增持 |
| 01月23日收盘价（港元） | 114.80 |
| 总市值（百万港元） | 342,218.80 |
| 总股本（百万股） | 2,981.00 |
| 自由流通股占比 | 95.20% |
| 30日日均成交量（百万股） | 9.45 |
风险提示
- 国补落地节奏不及预期
- 消费者购买意愿不及预期
- 外卖业务减亏不及预期
未来展望
- 预计2025-2027年收入分别为13074亿、13755亿、14699亿元，收入增速分别为12.8%、5.2%、6.9%。
- 非GAAP归母净利预计分别为261亿、284亿、320亿元，净利率逐步提升。
- 京东零售业务在2026年有望受益于国补政策，恢复增长；外卖业务则通过收入端和费用端优化，UE逐步改善。
- 七鲜小厨全国化拓展加速，为公司提供更多增长点。
分析师信息
- 分析师：夏君
- 执业证书编号：S0680519100004
- 邮箱：xiajun@gszq.com
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