20180807-天风证券-塔牌集团-002233.SZ-量价齐升_公司业绩弹性凸显_6页_1mb

塔牌集团（002233）总结

核心内容概述

塔牌集团在2018年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于量价齐升的市场环境和产能释放。公司营业收入和净利润均大幅增长，显示出良好的盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2018H1，公司营业收入达到30.31亿元，同比增长53.75%；归母净利润为8.6亿元，同比增长177.34%；归母扣非净利润为8.3亿元，同比增长192.37%。
• 水泥业务增长显著：水泥收入为28.04亿元，同比增长53.70%。销售量增长11.30%，单价上涨91.1元/吨，主要受华南、华东地区水泥价格上升影响。
• 区域需求旺盛：粤闽赣交界处的文福万吨线项目第一条生产线产能逐步释放，带动华南和华东地区营收增长，分别同比增加53.76%和53.59%。
• 成本控制有效：受益于煤价趋稳，水泥成本同比仅上涨8.6元/吨，吨毛利和吨净利分别上涨约82.5元和82.5元。
• 管理效率提升：三项费用率均下降，其中销售费用率1.4%，同比下降0.5个百分点；管理费用率3.6%，同比下降1.3个百分点；财务费用率-0.2%，同比下降0.4个百分点。
• 盈利能力增强：归母净利率达到28.4%，同比提高12.7个百分点。公司现金流充裕，财务费用盈余，主要来源于利息收入增长271%。
• 投资收益贡献显著：投资净收益增长明显，贡献综合净利润的5.6%，主要来自银行理财产品的投资增长。

关键信息

财务数据与估值

盈利预测

• 收入预测：2018年预计73.88亿元，2019年预计74.94亿元，2020年预计77.33亿元。
• 净利润预测：2018年预计19.52亿元，2019年预计20.24亿元，2020年预计21.38亿元。
• EPS预测：2018年1.64元，2019年1.70元，2020年1.79元。
• 投资评级：维持“增持”评级。

风险提示

• 粤闽赣地区水泥需求不及预期。
• 煤价上涨可能提升成本。

财务指标分析

• 毛利率：2018年达到42.92%，显著高于2016年的26.10%和2017年的29.52%。
• 净利率：2018年为26.42%，同比大幅提高。
• ROE：2018年预计21.24%，远高于2016年的9.71%和2017年的8.81%。
• ROIC：2018年预计30.12%，2019年预计38.83%，2020年预计40.25%。
• 资产负债率：2018年为20.33%，持续下降。
• 净负债率：2018年为6.38%，2019年为-8.96%，2020年为-24.35%，显示公司财务状况改善。
• 流动比率与速动比率：2018年分别为3.03和2.68，显示短期偿债能力增强。
• 应收账款周转率：2018年为36.00，持续稳定。
• 存货周转率：2018年为11.88，显示存货管理效率提升。
• 总资产周转率：2018年为0.69，高于2016年的0.57和2017年的0.55。

业务结构分析

• 水泥业务：是公司主要收入来源，2018H1收入占比高，增长显著。
• 混凝土业务：收入增长61.52%，销量增长37.97%，价格增长17.09%，但受水泥价格上涨影响，毛利有所下降。
• 石灰石及废渣销售：受益于文福万吨线投产带来的规模效应，毛利率显著上升。

区域分析

• 粤闽赣地区：需求稳定增长，固定资产投资额累计同比分别为10.1%、13.4%、11.7%，均好于全国6%。
• 政策红利：错峰生产与环保政策持续带来供需格局改善，预计下半年保持稳定。

综合结论

塔牌集团在2018年上半年表现出强劲的业绩增长，主要得益于量价齐升和产能释放。公司通过有效的成本控制和管理效率提升，显著增强了盈利能力。未来，随着区域需求的稳定增长和政策红利的持续，公司有望保持良好的发展态势。