20181023-天风证券-塔牌集团-002233.SZ-华南需求稳健_量价齐升弹性足_4页_1mb

塔牌集团（002233）总结

核心内容

塔牌集团发布2018年三季度业绩报告，显示其在水泥业务上表现强劲，业绩释放明显，盈利能力持续增强。公司前三季度累计实现营业收入45.23亿元，同比增长48.68%，归母净利12.49亿元，同比增长147.38%。公司2018年三季度单季营收14.91亿元，同比增长39.36%，归母净利3.87亿元，同比增长99.43%。

主要观点

• 业绩增长显著：公司前三季度水泥销量达1211.1万吨，同比增长13.96%，且广东、福建两地水泥需求增长高于全国平均水平。
• 价格提升：广东、福建三季度水泥价格分别上涨131元/吨和121元/吨，显示公司产品具备较强的定价能力。
• 四季度预期良好：受天气因素影响，7、8月销量有所下降，但9、10月进入全面旺季，预计四季度供需两旺，业绩有望进一步释放。
• 管理效率高：公司三项费率保持低位，其中管理费用率3.4%，财务费用率-0.2%，显示公司运营成本控制良好。
• 盈利能力强劲：公司三季度毛利率达38.6%，净利率26.0%，虽然环比略有下降，但仍处于较高水平。
• 区域发展优势：公司主要销售区域为广东、福建和江西，其中广东和福建水泥需求增长显著，受粤港澳大湾区建设带动，粤东地区“补短板”政策将带来更大发展空间。
• 产能扩张：公司在蕉岭县建设两条10000t/d新型干法旋窑熟料水泥生产线，预计投产后公司水泥产能将达2200万吨，进一步提升市占率。
• 财务预测：预计公司2018年和2019年收入分别为73.88亿元和74.94亿元，归母净利分别为19.52亿元和20.24亿元，EPS分别为1.64元和1.70元，PE分别为7.09X和6.84X，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据和估值

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	3,629.17	4,564.08	7,387.88	7,494.04	7,732.84
增长率(%)	-5.34	25.76	61.87	1.44	3.19
EBITDA(百万元)	966.75	1,282.24	2,707.89	2,795.37	2,941.15
净利润(百万元)	454.23	720.98	1,951.77	2,024.24	2,137.32
EPS(元/股)	0.38	0.60	1.64	1.70	1.79
市盈率(P/E)	30.47	19.20	7.09	6.84	6.48

财务预测摘要

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	3,629.17	4,564.08	7,387.88	7,494.04	7,732.84
营业利润	600.61	972.85	2,601.32	2,702.07	2,854.34
归属于母公司净利润	454.23	720.98	1,951.77	2,024.24	2,137.32
毛利率	26.10%	29.52%	42.92%	42.97%	43.06%
净利率	12.52%	15.80%	26.42%	27.01%	27.64%
ROE	9.71%	8.81%	21.24%	19.65%	18.67%
ROIC	12.14%	17.77%	30.12%	38.83%	40.25%

风险提示

• 粤港澳大湾区基建落地不及预期
• 水泥价格大幅下降
• 新建产线投产不及预期

投资评级

• 行业：建筑材料/水泥制造
• 6个月评级：增持（维持评级）
• 当前价格：10.97元
• 目标价格：未提供

基本数据

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
A股总股本(百万股)	1,192.28	1,192.28	1,192.28	1,192.28	1,192.28
流通A股股本(百万股)	894.66	894.66	894.66	894.66	894.66
A股总市值(百万元)	13,079.26	13,079.26	13,079.26	13,079.26	13,079.26
流通A股市值(百万元)	9,814.38	9,814.38	9,814.38	9,814.38	9,814.38
每股净资产(元)	7.28	7.28	7.28	7.28	7.28
资产负债率(%)	14.59	14.59	14.59	14.59	14.59

图表信息

• 图1：公司单季营收及其增速
• 图2：公司单季归母净利及其增速
• 图3：公司单季毛利率与净利率
• 图4：公司三项费用率
• 图5：广东、福建高标水泥价格同全国比较（元/吨）
• 图6：广东、福建与全国固定资产投资完成额累计增速比较（%）

分析师信息

• 盛昌盛：分析师，SAC执业证书编号：S1110517120002，邮箱：shengchangsheng@tfzq.com
• 武浩翔：分析师，SAC执业证书编号：S1110518010003，邮箱：wuhaoxiang@tfzq.com
• 侯星辰：分析师，SAC执业证书编号：S1110518090004，邮箱：houxingchen@tfzq.com

一般声明

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特别声明

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投资评级声明

• 股票投资评级：增持
• 行业投资评级：强于大市

总结

塔牌集团在2018年三季度表现出色，营收和净利均实现大幅增长，主要得益于水泥需求的稳健增长和价格的提升。公司具备良好的管理能力和盈利能力，未来随着四季度旺季的到来和二期产线的投产，公司业绩有望进一步释放。公司位于粤东地区，受益于基建“补短板”政策，具有较高的市场影响力和增长潜力。尽管存在一定的风险，但公司仍维持“增持”评级。