20180807-华泰证券-塔牌集团-002233.SZ-广东高景气延续_全年有望量价齐升_7页_1mb

塔牌集团2018年中报点评总结

核心内容

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：11.88元
• 合理价格区间：14.58~16.20元
• 公司代码：002233
• 行业：建材/水泥Ⅱ

主要观点

• 业绩表现：2018年中报显示，公司实现营业收入30.31亿元，同比增加53.75%；归母净利润8.62亿元，同比增加177.34%，接近业绩预告上限，符合市场预期。公司预计2018年1-9月归母净利润为11.36~13.88亿元，同比增加125%~175%，超市场预期。
• 盈利能力提升：18H1吨毛利为163元，同比提升87元；吨净利为109元，同比提升63元。其中Q2吨毛利154元，同比提升77元；吨净利107元，同比提升55元。
• 销量增长：18H1销售水泥790.52万吨，同比增长14.25%。预计2018年水泥销量将达到1850万吨，同比增长19%。
• 经营现金流改善：18H1经营现金流量净流入10.95亿元，同比增加9.8亿元，增幅达845%。公司资产负债率降至14.59%，同比下降11.93个百分点，资本结构显著改善。
• 区域供需改善：广东省1.4万亿补短板重大项目带来水泥需求增量，海螺水泥拟收购广东广英水泥，提升区域集中度，增强协同限产与保价能力，推动水泥价格进一步上涨。
• 盈利预测上调：基于公司18H1业绩高增长及对华南市场的乐观判断，上调盈利预测，预计2018-2020年净利润分别为19.3/21.8/23.7亿元，同比增速分别为168%/12%/9%。
• 估值溢价：考虑到公司未来两年销量保持两位数增长，高于行业水平，合理PE区间为9-10x，对应合理目标价格区间为14.58~16.20元。

关键信息

公司财务表现

• 营业收入：2016年36.29亿元，2017年45.64亿元，2018年预计69.90亿元，同比增长53.15%
• 归属母公司净利润：2016年45.42亿元，2017年72.098亿元，2018年预计19.31亿元，同比增长167.89%
• EPS（每股收益）：2016年0.38元，2017年0.60元，2018年预计1.62元，2019年预计1.82元，2020年预计1.98元
• 资产负债率：2016年30.43%，2017年16.38%，2018年14.59%
• 流动比率：2016年1.64，2017年3.23，2018年3.50
• 速动比率：2016年1.41，2017年2.93，2018年3.23

市场与行业背景

• 区域高景气：华南水泥价格领涨全国，供需格局向好
• 产能扩张：文福两条万吨线带来300万吨熟料、400万吨水泥产能增量
• 重大项目：广东省1.4万亿补短板投资计划，其中交通网络工程1.3万亿元，为水泥需求提供支撑
• 区域集中度：广东省前五家水泥企业集中度由63%提升至66%，塔牌市占率8.6%，区域协同能力增强

财务比率

• 毛利率：2016年26.10%，2017年29.52%，2018年45.32%
• 净利率：2016年12.52%，2017年15.80%，2018年27.63%
• ROE（净资产收益率）：2016年9.71%，2017年8.81%，2018年19.81%
• ROIC（投入资本回报率）：2016年11.26%，2017年11.57%，2018年33.75%

风险提示

• 重大项目开工不达预期
• 公司产能投放不达预期

估值与盈利预测

盈利预测（单位：亿元）

估值比率

公司评级说明

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%~20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%~20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

附录

• 图表说明：包含公司营收、净利润、销量、均价、吨毛利、吨净利、现金流、资产负债率等图表
• 可比公司估值表：包括万年青、海螺水泥、华新水泥等公司数据

总结：塔牌集团2018年中报显示公司业绩大幅增长，受益于华南地区水泥价格高企及新产能释放，盈利能力显著提升。公司经营现金流大幅增长，资产负债率下降，资本结构改善。区域供需格局优化及1.4万亿补短板投资计划进一步推动水泥需求增长。基于良好的市场前景与业绩表现，上调盈利预测并维持“买入”评级。