20180807-中泰证券-塔牌集团-002233.SZ-_水泥地图_系列报告_粤东看塔牌_需求春风渐生暖_18页_1mb

塔牌集团（002233）水泥制造行业分析总结

核心内容概述

塔牌集团是粤东地区水泥行业的龙头企业，拥有广东梅州、惠州及福建龙岩三大熟料生产基地，具备强大的资源储备和产能布局。公司通过合理的产能配置、高效的运营模式及区域封闭市场优势，占据了较高的市场份额。2018年上半年，公司业绩显著增长，主要得益于供给侧改革、区域需求增长及新产能投放。公司预计2018年归母净利润为20.1亿元，对应当前PE为7.7倍，给予“增持”评级。

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主要观点

• 区域龙头地位稳固：塔牌集团在粤东地区拥有35%的熟料产能，加上福建塔牌后，总产能突破50%，在区域市场中占据主导地位。
• 资源禀赋优势：公司拥有自备石灰石矿山，资源获取成本低，具备成本优势。梅州基地拥有丰富的石灰石资源，惠州和福建龙岩基地则具备良好的资源储备，为公司长期发展提供支撑。
• 产能扩张带动业绩增长：2018年上半年，公司新增万吨线投产，带动销量和盈利能力提升，归母净利润同比增长177.34%，收入增长53.75%。
• 区域发展政策利好：粤东地区作为广东省经济相对薄弱区域，受益于粤东西北振兴发展和粤港澳大湾区建设，固投增速高于全国及广东省，为水泥需求提供保障。
• 销售模式高效：公司采用经销为主、直销为辅的销售网络，有效降低吨销售费用，提升市场占有率。

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关键信息

公司基本信息

• 总股本：11.92亿股
• 流通股本：8.95亿股
• 市价：12.94元
• 市值：154亿元
• 流通市值：116亿元

营收与盈利预测（单位：亿元）

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	36.29	45.64	70.64	74.17	87.45
净利润	4.54	7.21	20.07	20.37	23.31
每股收益	0.38	0.60	1.68	1.71	1.95
P/E	33.97	21.40	7.69	7.57	6.62
PEG	0.52	0.45	0.10	0.12	0.14
P/B	3.30	1.89	1.66	1.47	1.29

产能布局

基地	企业名称	持股比例	熟料产能(t/d)	投产年份	项目进度	2017年度净利润(万元)	矿山情况
广东梅州基地	金塔水泥	100%	2500	2005	投产	4,860.83	长隆山矿场（1000万吨/年）
广东梅州基地	鑫达旋窑	100%	5000	2003	投产	-	黄前炭矿场（200万吨/年）
广东梅州基地	鑫达旋窑	100%	10000	2017	投产	12,397.30	-
广东梅州基地	鑫达旋窑	100%	10000	-	在建	-	-
广东惠州基地	惠州塔牌	100%	5000	2006	投产	26,048.48	自备矿山（478万吨/年）
广东惠州基地	惠州塔牌	100%	5000	2008	投产	-	-
福建龙岩基地	福建塔牌	100%	5000	2009	投产	28,744.77	岩前矿区（400万吨/年）
福建龙岩基地	福建塔牌	100%	5000	2010	投产	-	-

区域发展背景

• 粤东地区：人均GDP仅为全省的43%，单位土地面积贡献GDP为全省的84%，经济发展相对滞后，但发展潜力大。
• 基建与房地产：粤东地区固定资产投资、房地产投资额、新开工面积增速均高于全国和广东省，水泥需求增长显著。
• 政策支持：粤东西北振兴发展、粤港澳大湾区建设等政策推动区域发展，预计固投增速将保持高位。

业绩表现

• 2018年上半年，公司实现营业收入30.31亿元，同比增长53.75%。
• 归母净利润8.62亿元，同比增长177.34%。
• 综合吨价格383元，同比提高98元。
• 综合吨成本221元，同比上升15元。
• 综合吨毛利163元，同比大幅提升84元。
• 综合吨净利109元，显著提升。

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投资建议

• 评级：增持（首次覆盖）
• 理由：
  • 粤东地区基建和房地产需求持续增长，公司作为区域龙头，受益明显。
  • 产能布局合理，资源储备丰富，具备成本优势。
  • 销售模式高效，吨销售费用低，市场占有率高。
  • 新产能持续释放，有望进一步扩大市场份额。

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风险提示

1. 宏观经济波动：水泥行业需求与宏观经济高度相关，若出现大幅波动可能影响盈利能力。
2. 供给侧改革不达预期：政策执行力度和效果存在不确定性，可能影响产能控制及资源管理。