20180426-天风证券-塔牌集团-002233.SZ-2018年一季报深度点评_量稳价升_业绩弹性凸显_13页_1mb

塔牌集团（002233）2018年一季报深度点评总结

核心内容

塔牌集团（002236）于2018年发布一季报，显示其营业收入和净利润分别同比增长了34.90%和173.69%，表现出强劲的业绩增长。尽管水泥销量同比下降5.34%，但销售价格大幅上涨40.68%，导致吨净利增长188.82%，显示出公司强大的盈利能力。

主要观点

• 量稳价升：公司水泥销量小幅下降，但销售价格显著上升，从而实现业绩的大幅增长。
• 区域需求强劲：粤东地区受益于广东省基建投资的持续增长，以及政策支持，表现出良好的需求韧性。
• 成本控制能力强：公司期间费用率远低于行业平均水平，展现出优秀的成本管理能力。
• 盈利空间广阔：公司盈利能力高于行业平均水平，ROIC表现突出，财务结构稳健。
• 员工持股计划：公司推出员工持股计划，以激励员工并提升公司经营活力。

关键信息

业绩表现

• 2018年一季度，公司实现营业收入12.25亿元，同比增长34.90%。
• 实现归母净利3.72亿元，同比增长173.69%。
• 水泥吨净利为122.16元，同比增长79.87元，增幅达188.82%。

区域基本面

• 广东省“十三五”期间基建投资计划达4.8万亿，其中2017-2020年投资约2.5万亿。
• 粤东地区作为广东水泥消费较弱的区域，受益于政策支持和基建投资，具备增长潜力。
• 广东水泥市场整体库存较低，表现出强劲的出货能力。

公司业务布局

• 塔牌集团在粤东地区拥有多个生产基地，包括梅州、惠州、武平等。
• 公司拥有6个熟料和水泥生产企业，年水泥产能约1800万吨。
• 公司在粤东地区的水泥产能占比一直稳定在40%以上。

员工持股计划

• 员工持股计划覆盖范围广，包括管理层和骨干员工。
• 首期计划回购股票不少于242万股，占公司总股本比例不超过1%。
• 计划实施期为36个月，锁定期为12个月。

盈利预测

• 预计2018年营业收入为61.39亿元，归母净利为13.69亿元。
• EPS预计为1.15元，对应PE为10.10倍。
• 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价为12.65元。

风险提示

• 原材料采购价格大幅上升可能影响盈利能力。
• 区域水泥需求出现大幅下滑可能影响公司业绩。

财务数据概览

投资评级

• 行业：建筑材料/水泥制造
• 6个月评级：增持（首次评级）
• 当前价格：11.59元
• 目标价格：12.65元

结论

塔牌集团在2018年一季度展现出强大的业绩弹性，受益于区域需求的强劲和价格的大幅上涨。公司具备良好的成本控制能力和市场竞争力，同时通过员工持股计划提升公司活力。在广东省基建投资的持续支持下，公司有望在未来保持良好的增长态势，值得关注。