锌：国内政策预期氛围浓厚，外盘带动内盘锌价反弹-20230618-美尔雅期货-16页_806kb

锌市场分析总结

核心观点

近期锌价上涨主要受到政策预期和外盘带动的影响，而非基本面显著改善。国家发改委提出六大重点发力方向，包括恢复和扩大消费、推进重大工程、建设现代化产业体系、重点领域改革、强化就业优先导向、保障粮食和能源供应，这些政策为市场注入信心。同时，欧洲天然气价格上涨导致最大锌矿停产保养，外盘锌价反弹，带动内盘锌价上涨。

从基本面来看，全球锌精矿产量在2023年3月同比减少1.75%，但1-5月中国精炼锌产量同比增加7.7%，显示国内供应有所恢复。然而，国内需求仍偏弱，地产和基建增速下滑，汽车和家电虽有增长，但整体消费动能不足。进入6月，国内冶炼企业检修增多，预计6-7月精炼锌产量将边际减少。

价格与利润方面，锌价反弹后，下游畏高情绪明显，叠加进口锌锭流入，国内锌库存出现累库，需关注是否为库存拐点。当前锌精矿进口量增加，加工费有所走高，但精炼锌价格下跌导致冶炼厂利润承压，尤其电价高的地区（如湖南）影响更为显著。

宏观与市场情绪方面，美联储暂停加息符合预期，但后续仍有加息可能，海外需求边际走弱趋势明确。国内经济弱复苏，政策预期较强，但实际需求改善有限。市场情绪偏向谨慎，锌价上涨更多是超跌反弹。

产业基本面 - 供给端

2.1 锌精矿产量

• 2023年3月全球锌精矿产量为103.42万吨，同比减少1.75%。
• 2023年前三个月全球锌矿产量温和上升。

2.2 锌精矿进口量及加工费

• 1-4月中国累计进口锌精矿154.33万实物吨，同比增加20.91%。
• 4月中后进口窗口再次打开，预计6月起锌矿进口量环比回升。
• 截止6月16日，进口矿加工费为175美元/吨，国产矿加工费为4850元/吨。
• 随着国内冶炼量提升和欧洲产能复产，矿端出现边际紧俏信号。

2.3 精炼锌产量

• 2023年3月全球精炼锌产量为116.19万吨，同比减少0.07%。
• 2023年5月中国精炼锌产量为56.45万吨，环比增加4.54%，同比增加9.56%。
• 1-5月累计产量达267.4万吨，同比增加7.7%。
• 进入6月，国内冶炼企业检修增多，预计6-7月产量将边际缩量。

2.4 冶炼厂利润估算

• 加工费稳定，但精炼锌价格下跌，导致炼厂收益下滑。
• 前期原料库存贬值，进一步压缩利润空间。
• 电价高的地区（如湖南）对利润影响更大。

2.5 精炼锌进口利润与进口量

• 1-4月中国累计进口精炼锌3.5万吨，同比减少19.24%。
• 1-4月出口精炼锌0.32万吨，同比减少81.90%。
• 1-4月净进口3.177万吨。
• 沪伦比走高，进口亏损缩窄，现货市场已出现进口锌锭。

产业基本面 - 消费端

3.2 精炼锌初端消费

• 1-4月重点企业镀锌板带产量累计同比增加5.54%，显示镀锌需求有所回暖。

3.3 精炼锌终端消费

• 2023年1-5月基建投资完成额累计同比增加10.05%，表现相对较好。
• 房地产竣工增速较好，但前端指标仍疲软，整体消费表现不乐观。
• 2023年5月汽车产量同比增加21.09%，显示汽车需求有所回升。
• 家电产量表现出一定韧性，尤其在高竣工增速和低基数背景下。

其他指标

4.1 库存

• 下游在锌价下跌期间已进行补库，近期锌价反弹后，下游畏高，导致国内库存累库。
• 上期所锌库存、国内锌社库及LME锌库存均出现变化，需持续观察库存是否出现拐点。

4.2 现货升贴水

• 截止6月16日，LME0-3升贴水报贴水0.7美元/吨，上海物贸锌现货升水175元/吨。
• 升贴水变化反映市场供需关系和预期。

4.3 交易所持仓

• 截止6月9日，LME锌投资基金净多持仓为-10294手，显示市场看空情绪。
• 国内部分持仓量高的会员在上周四、五多转空，进一步表明市场情绪偏弱。

风险提示与展望

• 锌价上涨主要受政策预期和外盘带动，基本面仍偏弱。
• 下游补库完成，近期库存累库，需关注是否为拐点。
• 进口锌锭流入可能对国内市场造成一定压力。
• 市场情绪偏谨慎，预计锌价在本周将遇阻力，或有高抛机会。

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