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悲观情绪缓解，基本面助力锌价止跌反弹

核心观点

宏观背景

• 中国人民银行数据显示，8月份人民币贷款增加1.25万亿元，同比多增390亿元，环比增长明显。
• 1-8月累计新增贷款15.61万亿元，同比多增5540亿元。
• 企业贷款恢复明显，尤其是中长期贷款占比近六成，而居民贷款仍显疲软，仅占21%。

基本面分析

• 全球矿供应：2022年6月全球锌精矿产量同比下滑1.82%，1-6月累计同比减少2.03%。但供应下滑程度不及冶炼及消费端，矿端紧缺有所缓解。
• 国内矿供应：7月进口锌精矿29.25万吨，同比增长3.99%。沪伦比上修，进口矿扭亏为盈，预计进口矿流入保持较高增速，对国产矿形成替代效应。
• 加工费：截止9月9日，进口矿加工费为220美元/吨，环比增加10美元/吨；国产矿加工费为3950元/吨，环比持平。
• 冶炼端：欧洲天然气和电价大幅波动，精炼锌产能面临高成本压力，存在进一步减产可能。国内限电已基本解除，部分炼厂复产，预计9月产量环比上升。
• 消费端：全球经济增速预期下滑，俄乌战争、高通胀及加息导致海外消费回落。国内基建投资保持高增长，但房地产持续下滑，对锌消费形成拖累。

策略建议

• 短期内锌价基本面支撑明显，或延续震荡偏强走势。
• 海外仍处于货币政策紧缩周期，消费面临回落，锌价上方空间有限。

产业基本面 - 供给端

锌精矿产量

• 2022年6月全球锌精矿产量为109.58万吨，同比减少1.82%。
• 1-6月累计产量为617.94万吨，同比减少2.03%。
• 全球矿供应下滑程度不及冶炼及消费端，矿端紧缺有缓解迹象。

锌精矿进口量及加工费

• 7月国内进口锌精矿29.25万吨，同比增长3.99%。
• 进口矿加工费环比上升，国产矿加工费维持稳定。
• 进口矿经济效益优于国产矿，对国产矿形成替代效应。

精炼锌产量

• 2022年6月全球精炼锌产量为113.20万吨，同比减少4.62%。
• 1-6月累计产量为677.33万吨，同比减少3.01%。
• 8月国内精炼锌产量为46.27万吨，同比减少7.63%，主因南方限电和部分炼厂检修。
• 9月国内精炼锌产量预计环比上升。

精炼锌进口利润与进口量

• 2022年1-7月中国累计进口精炼锌5.1万吨，同比减少83.1%。
• 1-7月出口精炼锌6.23万吨，同比增加1452.52%。
• 沪伦比走高，进口亏损有所改善。

产业基本面 - 消费端

精炼锌初端消费

• 1-7月重点企业镀锌板带产量累计同比增加6.13%，但出口下滑较多。
• 五金生产景气指数在4、5月降至近几年最低点，受疫情冲击影响较大。
• 五金外贸指数表现优于生产指数。

精炼锌终端消费

• 1-7月基建投资完成额同比增加9.58%，7月当月数据延续景气。
• 房地产指标持续下滑，施工、竣工及新开工面积同比跌幅扩大，对锌消费形成明显拖累。
• 汽车产量8月同比大增38.3%，鼓励汽车消费政策效果显著。
• 家电产量在7月有所好转，国务院部署以旧换新和家电下乡政策，释放消费潜力。
• 消费端的核心拖累项仍为房地产。

其他指标

库存情况

• 国内社会库存为8.56万吨，周内大幅去库2.55万吨。
• 上期所锌库存为6.32万吨，周内去库2.16万吨。
• LME锌库存为7.70万吨，周内去库0.05万吨，注销仓单占比健康。
• 国内精炼锌快速去库，需持续观察以判断消费形势是否触底反弹。

现货升贴水

• 截止9月2日，LME0-3升贴水为15.5美元/吨，上海物贸锌现货升水为705元/吨。

交易所持仓

• 截止9月2日，LME锌投资基金净多持仓为33977手，环比减少5250手。
• 截止9月9日，SHFE多单前十会员净持仓为6483手。

供需平衡表

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