20180829-安信证券-华电国际-600027.SH-利润扭亏为盈_静待煤价回落改善业绩_5页_364kb

华电国际 (600027.SH) 2018年半年报总结

核心内容

华电国际在2018年上半年实现利润扭亏为盈，表现优于市场预期。公司营业收入同比增长13.34%，达到415.4亿元；扣非归母净利润由去年同期亏损2.12亿元转为盈利9.86亿元，其中二季度归母净利润为3.08亿元。尽管二季度利润环比下降，但整体业绩仍符合预期。

主要观点

• 业绩扭亏为盈：2018年上半年公司实现盈利，主要得益于电价上调、成本控制以及发电量增长。
• 发电量与上网电量增长：上半年发电量达958.2亿千瓦时，同比增长8.18%；上网电量894.7亿千瓦时，同比增长8.01%。
• 平均上网电价上涨：平均上网结算电价为408.2元/兆瓦时，同比增长2.92%，显示公司盈利能力增强。
• 供热业务增长：2018年上半年供热业务收入为28亿元，同比增长25%；其中80%的收入和利润集中在第一季度。
• 未来成长可期：公司新增机组陆续投产，存量机组供热改造持续推进，预计下半年将有2630MW火电装机投产。
• 电力市场化趋势：国家政策推动电力市场化交易，电价折扣有望缩窄，利好大型火电企业。
• 投资建议：给予“增持-A”评级，6个月目标价为4.3元，预计公司未来三年收入和净利润将稳步增长。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：2018年上半年为415.4亿元，同比增长13.34%。
• 扣非归母净利润：由亏损2.12亿元转为盈利9.86亿元。
• 净利润：预计2018年为20.8亿元，2019年为30.0亿元，2020年为51.1亿元。
• 每股收益：预计2018年为0.211元，2019年为0.305元，2020年为0.52元。

财务指标

• 市盈率：2018年为18.3倍，2019年为12.7倍，2020年为7.4倍。
• 市净率：2018年为0.87倍，2019年为0.82倍，2020年为0.73倍。
• 净利润率：预计2018年为2.3%，2019年为3.2%，2020年为5.2%。
• ROE：预计2018年为4.8%，2019年为6.4%，2020年为9.9%。
• PB：当前仅为0.90，具备较大估值修复空间。

增长预测

• 收入增速：预计2018年增长12.4%，2019年增长5.4%，2020年增长4.5%。
• 净利润增速：预计2018年增长44.2%，2019年增长70.3%，2020年增长15.6%。

风险提示

• 电价下降风险：若电价持续下降，将影响公司盈利能力。
• 煤价上涨风险：煤价上涨将增加运营成本，影响利润。
• 环保政策风险：环保政策趋严可能增加运营成本和合规要求。

投资建议

• 评级：增持-A
• 目标价：6个月目标价为4.3元
• 投资逻辑：公司具备稀缺型高业绩弹性特征，未来在机组利用小时数提升和电价折价缩窄背景下，业绩复苏有望优于行业平均水平。

财务数据汇总

估值分析

• 当前估值：市净率0.90，低于五大发电集团其他上市公司。
• 未来估值：预计2018年市净率0.87，2019年0.82，2020年0.73。
• 盈利预期：公司盈利能力和估值水平有望逐步改善，具备较大的估值修复空间。

风险提示

• 电价波动：电价下降可能影响公司盈利能力。
• 煤价上涨：煤价上涨将增加成本，压缩利润空间。
• 环保政策：环保政策趋严可能增加运营成本和合规要求。

总结

华电国际在2018年上半年实现了利润扭亏为盈，表现优于预期。公司业绩提升得益于电价上调、成本控制和发电量增长，同时在电力市场化交易背景下，有望通过电价折扣缩窄提升盈利能力。公司具备稀缺型高业绩弹性特征，未来成长可期，建议投资者关注其投资价值。