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华电国际（600027.SH）2018年半年报分析总结

核心内容

华电国际（600027.SH）于2018年8月28日发布2018年半年报，显示公司上半年实现营业总收入415.37亿元，同比增长13.34%；归属净利润9.86亿元，实现扭亏为盈，基本每股收益0.100元。公司股价为3.86元，当前PE为16.60倍，PB为0.90倍。

主要观点

业绩改善显著

• 收入增长：2018年上半年公司收入同比增长13.34%，主要得益于发电业务量价齐升和煤炭贸易收入增加。
• 利润扭亏：归属净利润从去年同期的亏损2.12亿元转为盈利9.86亿元，实现扭亏为盈。
• 单季表现：二季度单季营收190.65亿元，同比增长8.70%；归属净利润2.99亿元，同比扭亏为盈。

业务驱动因素

• 发电业务：发电量和上网电量分别增长8.18%和8.01%，平均上网电价同比增长2.92%，火电燃料成本同比增长10.89%。
• 煤炭贸易：售煤业务收入同比增长14.16%，为营收增长的重要组成部分。
• 毛利率提升：综合毛利率达到12.40%，同比增长3.19个百分点，表明盈利能力明显改善。

成本与费用

• 营业成本：同比增长8.88%，主要由于发电量增加和煤价高企。
• 期间费用率：整体下降0.19个百分点，财务费用率下降0.20个百分点，管理费用率基本持平。

关键信息

度电指标分析

• 度电收入：2018年上半年为0.433元/千瓦时，同比增长5.19%。
• 度电成本：2018年上半年为0.422元/千瓦时，同比增长2.30%。
• 度电利润：2018年上半年为0.015元/千瓦时，同比增长208.54%。
• 度电燃料成本：2018年上半年为0.214元/千瓦时，同比增长3.72%。
• 度电折旧成本：2018年上半年为0.052元/千瓦时，同比下降2.55%。

盈利预测

• 2018-2020年归属净利润：预计分别为22.94亿元、34.02亿元、41.70亿元，对应EPS分别为0.23元、0.34元、0.42元。
• 估值：2018年8月28日收盘价对应的PE分别为16.60、11.19、9.13倍，PB为0.90倍，处于相对低估水平。

敏感性分析

• 火电利用小时：增长3%对应的EPS弹性为10.5%。
• 煤价变动：平均煤价下降5%对应的EPS弹性为39.4%。
• 上网电价变动：上调1分钱对应的EPS弹性为33.7%。
• 主要弹性来源：煤价变动对业绩影响最大，其次是上网电价。

财务分析

资产负债表

• 资产总计：2018年预计为214,455百万元，较2017年略有下降。
• 负债合计：2018年预计为160,594百万元，资产负债率74.9%。
• 归属于母公司所有者权益：2018年预计为39,120百万元，较2017年有所下降。

现金流量表

• 经营活动现金流：2018年预计为17,938百万元，较2017年有所改善。
• 净利润：2018年预计为3,371百万元，较2017年显著增长。
• 现金净增加额：2018年预计为-815百万元，较2017年有所下降。

主要财务比率

• 毛利率：2018年预计为14.8%，较2017年有所提升。
• 净利率：2018年预计为2.7%，较2017年有所改善。
• ROE：2018年预计为5.9%，较2017年显著提升。
• 资产负债率：2018年预计为74.9%，较2017年略有上升。

投资评级

• 短期评级：强烈推荐，预计公司股价涨幅将超过基准指数20%以上。
• 长期评级：A，公司长期竞争力高于行业平均水平。

风险提示

• 煤价高企：可能对火电利润空间造成压力。
• 利用小时不及预期：可能影响发电业务的盈利能力。

估值比率

• PE：2018年预计为16.60倍，2019年预计为11.2倍，2020年预计为9.1倍。
• PB：2018年为1.0倍，2019年为0.9倍，2020年为0.8倍。
• EV/EBITDA：2018年预计为11.8倍，2019年预计为10.6倍，2020年预计为9.9倍。

分析师承诺

• 分析师信息：朱纯阳、张晨、丛逸等均为招商证券环保行业分析师，具有丰富的行业研究经验。
• 团队荣誉：多次获得《新财富》、《金牛奖》等最佳分析师称号。

结论

华电国际2018年上半年业绩显著改善，主要得益于火电量价齐升和煤炭贸易收入增加。公司毛利率提升，盈利能力增强。预计2018-2020年公司归属净利润将持续增长，EPS也将相应提升。公司当前估值处于相对低估水平，具备良好的投资价值。