20130605-第一创业-亚太股份-002284.SZ-制动龙头稳复苏_毛利提升是关键_20页_887kb

亚太股份深度报告总结

核心内容

亚太股份是国内内资汽车制动系统龙头企业，具备自主研发生产汽车液压ABS的能力，是唯一一家实现该技术国产化的内资企业。公司产品广泛配套于国内主流整车制造企业，包括一汽大众、上汽通用五菱、长安汽车、奇瑞汽车等，且近年来在技术升级、客户拓展和产能提升方面取得显著进展。

主要观点

1. 公司是内资汽车制动系统龙头企业

• 公司为国内少数能研发生产整套汽车制动系统的企业之一，产品涵盖盘式制动器、鼓式制动器、ABS系统等。
• 公司拥有完整的产业链布局，具备从铸造到装配的全流程生产能力，是国内唯一具备自产铸件能力的制动系统供应商。
• 公司通过多年发展，已进入大众MQB平台配套体系，标志着其正式打入全球供应链。

2. 多因素驱动公司成长

• 老客户配套提升：公司在老客户的新车型开发中占据优势，如上汽通用五菱、一汽轿车等，预计2013年配套收入将显著增长。
• 切入大众MQB平台：公司已获得为大众MQB平台第一代车型（如奥迪A3、高尔夫7、新明锐）供应后制动盘的资格，预计2014年将带来约1亿元销售收入增量，未来在大众体系中仍有3倍以上增长空间。
• 新客户拓展：公司成功拓展东风日产、广汽乘用车、广汽本田、东风裕隆等新客户，配套车型不断升级，带动收入增长。
• 产品档次提升：公司从微车和低档轿车逐步拓展至中档轿车，未来有望进一步进入高端市场。

3. 技术跟随战略，向高端产品进军

• 公司紧跟行业技术发展，已开始布局ESP、线控制动系统、爆胎自动应急制动系统等高端产品。
• 公司在ABS研发上取得先机，是国内首家自主研发生产ABS的企业，且在皮卡、客车等商用车市场具备突破潜力。

4. 毛利率企稳回升

• 公司毛利率从2009年的19.99%逐步下滑至2012年底的15.39%，但在2012年第四季度开始回升，2013年一季度达到16.55%。
• 公司预计未来几年毛利率将逐步回升至19%左右，主要得益于新车型配套带来的产能利用率提升、产品档次提升、模块化供货及新厂区投产带来的效率提升。

5. 盈利预测与投资评级

• 公司预计2013、2014、2015年每股收益（EPS）分别为0.49元、0.64元、0.82元。
• 2014年给予18-20倍PE估值，目标价11.5-13元，投资评级为“强烈推荐”。

关键信息

• 股价与市值：上一日交易日股价为9.38元，总市值26.92亿元，流通股本254百万股，流通股比率88.42%。
• 资产负债率：51.90%，表明公司具备一定的财务灵活性。
• 每股净资产：3.92元，市净率2.39倍，显示公司资产质量良好。
• 毛利率趋势：2012年毛利率为15.39%，2013年一季度回升至16.55%，预计未来将持续提升。
• 财务指标：公司资产负债率稳定，速动比率从0.97提升至1.43，经营现金流持续改善。

风险提示

• 宏观经济放缓：可能对汽车消费产生不利影响。
• 房地产价格大幅上涨：可能抑制消费潜力。
• 城市限购政策：可能影响汽车销量。
• 大盘系统性风险：市场波动可能影响股价表现。

财务预测简表

总结

亚太股份凭借其在汽车制动系统领域的技术积累与产业链优势，正逐步从国内市场向全球市场拓展。随着老客户配套量提升、新客户拓展成功以及产品档次升级，公司未来增长潜力巨大。毛利率的稳步回升为公司盈利能力的改善提供了重要支撑，预计未来几年毛利率将恢复至19%左右。结合公司成长性及行业前景，给予“强烈推荐”投资评级，目标价为11.5-13元。同时，需关注宏观经济、房地产市场及政策风险对行业和公司业绩的潜在影响。