20140505-国金证券-亚太股份-002284.SZ-传统产品持续升级_电子化新品加快拓展_23页_949kb

亚太股份（002284.SZ）详细总结

核心内容概览

亚太股份是中国汽车制动系统行业的龙头企业，专注于盘式制动器、鼓式制动器、制动泵、真空助力器、ABS等产品的研发与生产。公司具备较强的市场占有率和技术实力，已进入大众MQB平台和通用汽车供应链，积极布局电子制动领域，如EPB和ESP，以提升其在汽车电子化趋势中的竞争力。

主要观点

• 传统产品持续升级：公司通过产品升级和新增配套车型，传统制动业务有望保持较快增长。
• 电子化新品加快拓展：公司积极布局电子制动系统，如EPB和ESP，以应对全球汽车制动系统电子化趋势。
• 盈利能力提升：公司通过产品结构优化和原材料成本的控制，盈利能力有望继续提升。
• 市场前景广阔：公司具备良好的增长潜力，特别是在大众MQB平台和通用供应链的带动下。

关键信息

市场数据

• 市价：9.63元人民币
• 已上市流通A股：253.23百万股
• 总市值：27.33亿元人民币
• 年内股价：最高12.01元，最低7.22元
• 沪深300指数：2156.47
• 中小板指数：6057.88

公司基本情况

• 产品结构：盘式制动器占收入和毛利的60%以上，鼓式制动器占比约20%，制动泵占比约5%。
• 主要客户：包括一汽大众、上汽通用、北汽集团、奇瑞汽车等国内主流整车厂，并出口至北美、欧洲、澳大利亚等国家和地区。
• 技术实力：公司设有国家级企业技术中心和博士后科研工作站，参与制定行业标准，技术水平处于国内领先地位。

投资逻辑

• 传统业务增长：公司通过产品升级和新增配套车型，持续提升传统制动业务的市场份额和收入。
• MQB平台与通用供应链：公司成功切入大众MQB平台和通用汽车供应链，为未来带来显著增量。
• 电子制动布局：公司在ABS领域已有一定技术积累，正在积极拓展EPB和ESP业务，有望成为未来新的业绩增长点。
• 盈利能力提升：公司通过产品结构优化和原材料价格低位，毛利率和净利率有望继续改善。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2014-2016年公司实现归母净利润分别为1.75亿元、2.13亿元和2.53亿元，分别增长28.0%、21.6%和18.8%。
• EPS预测：对应EPS分别为0.61元、0.74元和0.88元。
• 估值：公司当前股价对应2014年PE为15.8倍，考虑增发后为22.4倍PE。
• 投资建议：公司具备较好的中长期成长空间，给予“增持”评级。

风险提示

• 微车行业增速下滑：公司业绩仍依赖于通用五菱和长安，若微车行业增速大幅下降，将影响公司业绩。
• MQB平台销量低于预期：公司未来增长主要依赖MQB平台，若销量不达预期，将影响业绩。
• 电子化新品进展缓慢：若公司电子化产品研发和推广进展低于预期，将影响未来业绩和估值。
• 原材料成本上涨：公司主营业务成本中，原材料占比高达80%，若价格上涨将影响盈利能力。

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

图表目录

• 图表1：公司主营收入构成
• 图表2：公司毛利构成
• 图表3：公司近年营收及增速
• 图表4：公司近年净利润及增速
• 图表5：鼓式制动器结构图
• 图表6：盘式制动器结构图
• 图表7：近年国内乘用车销量及增速
• 图表8：国内主要鼓式制动器和盘式制动器厂商情况（2011）
• 图表9：2008-2012年公司产品在全国排名情况
• 图表10：公司历年前五大客户收入占比
• 图表11：上汽通用五菱近年销量及增速
• 图表12：长安汽车（乘用车）近年销量及增速
• 图表13：五菱宏光月度销量及同比增速
• 图表14：长安CS35月度销量
• 图表15：奔腾X80上市以来月度销量
• 图表16：公司制动器相关产品主要配套企业及车型情况
• 图表17：大众MQB平台解析
• 图表18：大众MQB平台涉及车型
• 图表19：高尔夫A7上市以来销量情况
• 图表20：全球汽车电子各细分市场规模及增长预测（2008-2016E，亿美元）
• 图表21：全球主要国家和地区电子制动系统渗透率对比（2012年）
• 图表22：国内主流乘用车车型电子制动配备情况
• 图表23：公司ABS相关产品主要配套企业和车型情况
• 图表24：公司近年ABS收入及增速
• 图表25：公司主营业务成本构成
• 图表26：公司近年毛利率与净利率变化
• 图表27：2009年以来国内生铁价格走势（上海，元/吨）
• 图表28：可比公司估值情况（2014年5月5日）
• 图表29：分业务收入及毛利预测