20130513-安信证券-亚太股份-002284.SZ-配套MQB平台车型_估值盈利双升_20页_978kb

亚太股份（002284.SZ）投资分析总结

核心内容

亚太股份是国内乘用车制动系统行业的龙头企业，主要产品包括盘式制动器、鼓式制动器、制动泵、真空助力器、ABS等，广泛应用于国内主流车企及出口市场。公司具备较高的市场占有率，其中在鼓式制动器总成市场占有率达19%，盘式制动器总成市场占有率达12.3%。

主要观点

• 新增业务表现突出：2013年新增客户包括马自达6、长安CS35、新桑塔纳、新捷达、大众MQB平台车型（如高尔夫A7和奥迪A3）等，均为热销车型，预计为公司贡献约2亿元收入。其中，高尔夫A7和奥迪A3作为A级车细分市场中技术含量最高的车型，未来将带来较大的市场潜力。
• 原有业务增长强劲：五菱宏光作为公司的重要客户，凭借高性价比优势，2013年销量预计增长60%，贡献约5.1亿元收入，未来两年仍有望保持30%的销量增速。
• 毛利率持续提升：毛利率提升主要得益于产品单价上升、生产效率提高及原材料成本控制。预计2013年毛利率达到16.6%，2015年有望达到18.0%。
• 盈利能力显著增强：公司2013年归属母公司净利润预计为1.43亿元，同比增长68.1%，预计2016年净利润将达到3.5亿元，复合增长率达34.7%。
• 投资建议：首次给予“买入-A”评级，12个月目标价为12元，对应PE为24倍，公司未来三年盈利增长潜力较大。

关键信息

产品与市场

• 主要产品：盘式制动器、鼓式制动器、制动泵、真空助力器、ABS等。
• 主要客户：上汽通用五菱、长安汽车、奇瑞汽车、一汽大众、上海大众、北汽乘用车等。
• 产品应用：主要应用于A级及其以上乘用车，以及部分商用车。

市场前景

• 市场规模：2012年我国乘用车制动系统市场容量约310亿元，预计2016年将增长至422亿元。
• 行业竞争：国内制动系统市场集中度较高，但公司凭借技术优势和客户资源，处于竞争有利位置。

新增客户与MQB平台

• MQB平台供货：公司已进入大众MQB平台认证体系，预计2015年大众制动系统市场价值为68亿元，公司有望从中分享部分收益。
• 技术优势：MQB平台车型如高尔夫A7和奥迪A3具有较高的品牌知名度和技术含量，对公司未来业绩有积极影响。

盈利能力

• 毛利率提升：2013年毛利率为16.6%，2015年预计为18.0%。
• 净利润增长：2013年归属母公司净利润预计为1.43亿元，同比增长68.1%，2016年预计为3.5亿元。
• EPS预测：2013年EPS为0.5元，2016年预计为1.22元。

估值与投资建议

• PE估值：2013年PE为16.8倍，目标价12元，对应PE为24倍。
• 可比公司：选取万向钱潮、天润曲轴、信质电机、中国汽研等进行对比，均值为24倍PE。

风险提示

• 汽车销量下滑风险：若宏观经济下滑，汽车销量减少将影响公司订单及业绩。
• 原材料价格波动风险：公司主要原材料包括钢板、生铁、铝材，价格波动可能影响成本控制及盈利能力。

盈利预测（单位：亿元）

财务指标预测（单位：亿元）

财务结构

关键增长点

• 新增客户：进入主流合资车企配套体系，带动收入和毛利率提升。
• 五菱宏光销量增长：预计2013年销量增长60%，成为公司主要收入来源。
• MQB平台合作：与大众MQB平台合作，分享未来68亿元的市场空间。

投资建议

• 评级：买入-A
• 目标价：12元（对应PE为24倍）
• 估值依据：基于公司未来三年的盈利预测及可比公司PE均值，认为公司估值具备提升空间。

风险提示

• 销量风险：若汽车销量大幅下滑，将影响公司业绩。
• 原材料风险：原材料价格波动可能影响成本控制和盈利水平。

总结

亚太股份作为国内汽车制动系统行业的领先企业，受益于新增客户及五菱宏光销量增长，毛利率和盈利能力显著提升。公司未来三年业绩有望持续增长，估值空间逐步打开。尽管面临销量和原材料价格波动的风险，但其技术优势和市场地位使其具备长期增长潜力，值得投资者关注。