20210401-光大证券-重庆百货-600729.SH-2020年年报点评_业绩略低于预期_会员数字化推进线上线下一体化_5页_889kb
报告摘要
重庆百货（600729.SH）2020年年报总结
核心内容
重庆百货在2020年实现了营业收入210.77亿元，同比减少38.97%；归母净利润10.34亿元，同比增长4.91%。尽管整体营收下滑，但公司通过数字化转型和线上线下一体化战略，提升了盈利能力，推动了业绩增长。
主要观点
- 业绩表现：公司2020年营收大幅下滑，但归母净利润实现增长，主要得益于成本控制和部分非经常性损益的贡献。
- 毛利率提升：2020年综合毛利率为25.71%，同比上升7.63个百分点，显示公司成本管理能力增强。
- 费用率上升：期间费用率同比上升6.61个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别上升4.86和1.95个百分点，财务费用率略有下降。
- 线上业务布局：公司积极布局线上业务，通过APP用户运营、直播带货、社群营销等手段推进数字化转型，提升线上销售占比。
- 盈利预测：分析师维持对2021和2022年EPS分别为2.94元和3.30元的预测，并新增2023年EPS预测为3.58元，显示对未来增长的信心。
- 估值与评级：公司当前PE为12倍，PB为1.9倍，维持“买入”评级，认为其数字化能力将成为业绩增长点。
关键信息
营收与净利润
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 34,536 | 21,077 | 32,800 | 35,480 | 37,230 |
| 净利润（百万元） | 985 | 1,034 | 1,196 | 1,341 | 1,456 |
| EPS（元） | 2.42 | 2.54 | 2.94 | 3.30 | 3.58 |
毛利率与费用率
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 18.1% | 25.7% | 19.9% | 19.6% | 19.6% |
| 销售费用率（%） | 10.55% | 15.41% | 12.61% | 11.81% | 11.80% |
| 管理费用率（%） | 3.20% | 5.15% | 3.60% | 3.33% | 3.32% |
| 财务费用率（%） | 0.11% | -0.09% | -0.01% | -0.06% | -0.09% |
| 研发费用率（%） | 0.02% | 0.01% | 0.01% | 0.01% | 0.01% |
| 期间费用率（%） | 16.64% | 20.49% | 12.61% | 11.81% | 11.80% |
业务分业态表现
| 业态 | 营业收入（亿元） | 同比变动 | 毛利率（%） | 同比变动（个百分点） |
|---|---|---|---|---|
| 百货业态 | 22.09 | -82.66% | 66.79% | +51.29 |
| 超市业态 | 85.55 | -9.35% | 17.20% | +0.39 |
| 电器业态 | 21.18 | -26.61% | 25.67% | +2.57 |
| 汽贸业态 | 65.05 | -13.02% | 5.74% | +0.52 |
| 其他 | 2.70 | -40.91% | 58.11% | +9.93 |
| 合计 | 196.58 | -40.43% | 20.46% | +5.79 |
分区域表现
| 区域 | 营业收入（万元） | 营业成本（万元） | 毛利率（%） | 营收同比增减（%） | 毛利率同比增减（%） |
|---|---|---|---|---|---|
| 重庆 | 1,893,819.62 | 1,514,047.64 | 20.05 | -38.25 | +5.31 |
| 四川 | 63,280.43 | 43,311.87 | 31.56 | -70.14 | +18.07 |
| 贵州 | 1,115.19 | 252.03 | 77.4 | -87.01 | +61.10 |
| 湖北 | 7,539.85 | 6,046.61 | 19.8 | -35.33 | +5.65 |
| 合计 | 1,965,755.09 | 1,563,658.15 | 20.46 | -40.43 | +5.79 |
风险提示
- 部分门店租约到期无法续租
- 新业态和新店拓展速度不达预期
财务表现与估值
财务指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| ROE（摊薄）（%） | 15.66% | 14.90% | 14.70% | 14.73% | 14.35% |
| P/E | 13 | 12 | 11 | 10 | 9 |
| P/B | 2.0 | 1.9 | 1.6 | 1.4 | 1.3 |
| EV/EBITDA | 5.6 | 5.3 | 6.5 | 5.0 | 4.2 |
估值方法的局限性说明
本报告所采用的分析和估值方法基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
结论
重庆百货在2020年面临营收下滑的挑战，但通过会员数字化和线上线下一体化策略，提升了毛利率和净利润，显示出公司转型的决心和能力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大。同时，公司也需关注潜在风险，如门店租约问题和新业态拓展速度。
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