20230414-东北证券-重庆百货-600729.SH-疫情致业绩下滑_门店优化持续推进_6页

研报摘要

事件：重庆百货发布2022年报，2022年营收同比下降134.0%至18304亿元，归母净利润下滑716%至883亿元，主要受疫情及高温限电影响。分业态看，超市、汽贸毛利率提升，但百货、电器、汽贸收入下滑显著；重庆地区营收占比89.46%且下滑13.31%。
核心问题：疫情及限电导致多业态营收下滑，费用率上升（销售费用率15.42%、管理费用率5.35%），存货周转天数增加（182天）。
关键数据：Q4单季度营收-20.17%，归母净利润-685.1%；拟每10股派息6.8元。
投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，预计2023-2025年营收分别为20317亿、22064亿、23308亿，归母净利润1148亿、1329亿、1516亿，对应PE分别为9倍、8倍、7倍。
风险提示：地区竞争加剧、开店不及预期、业绩预测不达预期。
公司动向：门店优化推进（2022年闭店26家，2023年计划闭店15家），线上收入占比85.3%（+33.9pct），参股公司马上消费贡献投资收益55.5亿元。
财务趋势：未来三年营收及利润稳步增长，净利润率由2022年4.83%提升至2025年6.5%。

财务预期

• 营收：2023-2025年预计增长110.0%-56.0%
• 净利润：2023-2025年预计增长299.2%-140.6%
• 估值：PE由10.6倍降至7.4倍，PB由18.6倍降至15.0倍

研报亮点

• 疫情影响下保持业态灵活性（超市、汽贸毛利率提升）
• 线上业务爆发式增长（营收+53.8%，占比+33.9%）
• 区域龙头优势显著，门店扩张与线上转型协同推进

核心结论

重庆百货作为多业态零售龙头，在疫情影响下积极调整策略，主动优化门店结构并强化线上能力。中长期受益于区域扩张与数字化转型，未来业绩修复空间较大，首次买入评级支持其核心估值逻辑。