核心内容
重庆百货在2021年上半年实现营业收入117.83亿元，同比增长11.79%；但归母净利润仅为6.23亿元，同比减少17.37%。尽管如此，扣非归母净利润同比增长42.87%，显示出公司主营业务的稳健增长。单季度来看，2Q2021营收同比减少1.29%，归母净利润同比减少66.65%，扣非归母净利润同比减少35.99%。
主要观点
- 业绩表现：公司整体业绩略低于预期，主要受超市业态受社区团购冲击影响。
- 毛利率变化：1H2021综合毛利率为24.62%，同比下降1.06个百分点；2Q2021毛利率为24.93%，同比下降0.81个百分点。
- 费用率变化：1H2021期间费用率为18.14%，同比下降1.65个百分点；2Q2021期间费用率上升至20.63%，同比上升1.53个百分点。
- 盈利预测调整：鉴于业绩表现及未来不确定性，公司盈利预测被下调，2021/2022/2023年EPS预测分别下调22%/24%/24%，至2.72/2.99/3.25元。
- 数字化转型：公司持续推进数字化转型，线上销售同比增长57.36%，累计直播场次达3100场，观看人数近500万，电子会员数达1686万人。
- 供应链优化：通过战略品牌销售提升，公司各业态表现有所改善，如百货业态销售占比提升至45.54%，汽贸业态特供车销量同比增长127.2%。
关键信息
业绩数据
| 指标 |
1H2021 |
2Q2021 |
| 营业收入（亿元） |
117.83 |
52.72 |
| 归母净利润（亿元） |
6.23 |
1.93 |
| 扣非归母净利润（亿元） |
5.83 |
1.77 |
| 归母净利润同比变化 |
-17.37% |
-66.65% |
| 扣非归母净利润同比变化 |
+42.87% |
-35.99% |
业态表现
| 地区 |
经营业态 |
营业收入（亿元） |
营业收入同比增减 |
毛利率 |
毛利率同比增减 |
| 重庆 |
百货业态 |
159.96 |
+37.31% |
71.11% |
+3.24% |
| 重庆 |
超市业态 |
40.39 |
-16.18% |
24.46% |
0.00% |
| 重庆 |
电器业态 |
12.41 |
+8.32% |
24.39% |
-0.91% |
| 重庆 |
汽贸业态 |
42.49 |
+49.26% |
4.88% |
-0.39% |
| 四川 |
百货业态 |
16.18 |
+47.80% |
84.10% |
-7.10% |
| 四川 |
超市业态 |
15.66 |
-34.50% |
10.65% |
-6.46% |
| 贵州 |
百货业态 |
0.85 |
+23.51% |
82.59% |
+4.31% |
| 湖北 |
百货业态 |
5.29 |
+32.30% |
89.94% |
+4.64% |
| 湖北 |
超市业态 |
17.81 |
-38.96% |
12.44% |
-4.64% |
盈利预测与估值
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（亿元） |
345.36 |
210.77 |
234.97 |
256.04 |
275.69 |
| 归母净利润（亿元） |
98.5 |
103.4 |
110.6 |
121.4 |
132.0 |
| EPS（元） |
2.42 |
2.54 |
2.72 |
2.99 |
3.25 |
| P/E |
11 |
11 |
10 |
9 |
8 |
| P/B |
1.7 |
1.6 |
1.4 |
1.2 |
1.1 |
风险提示
- 互联网金融业务发展不达预期
- 区域竞争加剧
- 社区团购业态冲击
评级与估值方法
- 投资评级：维持“买入”评级
- 估值方法局限性：本报告所含分析基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异，且估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
联系信息
公司基本面
- 总股本：4.07亿股
- 总市值：109.68亿元
- 一年最低/最高价：26.32元 / 39.61元
- 近3月换手率：39.30%
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股红利（元） |
0.73 |
0.00 |
0.85 |
0.93 |
1.01 |
| 每股经营现金流（元） |
2.15 |
2.91 |
2.52 |
3.96 |
3.91 |
| 每股净资产（元） |
15.48 |
17.07 |
19.79 |
21.93 |
24.25 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
11 |
11 |
10 |
9 |
8 |
| PB |
1.7 |
1.6 |
1.4 |
1.2 |
1.1 |
| EV/EBITDA |
4.7 |
4.1 |
4.8 |
3.3 |
2.6 |
| 股息率 |
2.7% |
0.0% |
3.1% |
3.4% |
3.8% |
总结
重庆百货在2021年上半年实现了营收增长，但归母净利润下降，主要由于超市业态受到社区团购冲击。公司积极推行数字化转型，线上销售增长显著，同时优化供应链，提升各业态的销售占比。尽管盈利预测有所下调，但公司仍维持“买入”评级，认为其在区域竞争优势方面具有潜力。
