20210829-西部证券-中国中免-601888.SH-2021年中报点评_免税新政红利持续释放_短期调整带来中期配置机会_6页_632kb

中国中免2021年中报总结

核心内容

中国中免（601888.SH）2021年上半年业绩表现强劲，受益于免税新政红利的持续释放，实现收入355.30亿元，同比增长83.98%；归母净利润53.59亿元，同比增长475.92%。其中，第二季度收入173.92亿元，同比增长48.99%；归母净利润25.10亿元，同比增长138.91%。公司业绩高增长主要得益于离岛免税政策带来的销售提升。

主要观点

• 免税新政驱动业绩增长：离岛免税新政的实施显著提升了公司的销售表现，尤其是三亚店和海免渠道，销售额分别同比增长209.54%和154.21%。
• 毛利率下滑，净利率提升：尽管综合毛利率同比下降4.44个百分点至38.3%，但归母净利率大幅提升13.49个百分点至15.08%，主要得益于收入增长和租金成本的降低。
• 短期波动不影响长期前景：尽管7月因疫情和汛情导致线下销售波动，但线上销售有所放量。预计随着疫情缓解，海南游客数量和消费能力将逐步恢复，离岛免税市场仍有较大增长空间。
• 新项目建设稳步推进：海口国际免税城和三亚国际免税城一期2号地项目进展顺利，预计2022年下半年和2023年分别开业，将进一步扩大公司的线下布局。
• 线上整合与赴港上市：公司已完成日上与CDF会员购的线上平台整合，提升线上运营效率；同时推进赴港上市，计划发行不超过8%的股份，以增强国际化布局和全球资源整合能力。

关键信息

财务数据概览

成长能力

• 营业收入增长率：2.0%（2019）→ 9.7%（2020）→ 40.8%（2021E）→ 37.0%（2022E）→ 32.0%（2023E）
• 归母净利润增长率：49.6%（2019）→ 32.6%（2020）→ 88.7%（2021E）→ 38.7%（2022E）→ 26.8%（2023E）

偿债能力

• 资产负债率：27.3%（2019）→ 25.1%（2020）→ 23.5%（2021E）→ 22.7%（2022E）→ 21.9%（2023E）
• 流动比：2.8（2019）→ 2.9（2020）→ 3.1（2021E）→ 3.4（2022E）→ 3.7（2023E）
• 速动比：1.8（2019）→ 1.7（2020）→ 1.9（2021E）→ 2.2（2022E）→ 2.5（2023E）

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司作为全球免税龙头，具备显著的规模和渠道优势，未来在渠道拓展、线上整合、海外资源外延等方面仍有较大发展空间。短期回调可能带来中期配置机会。
• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为5.93元、8.23元、10.44元，对应最新PE分别为41倍、29倍、23倍。

风险提示

• 离岛免税销售不及预期
• 离岛免税市场价格战
• 疫情反复影响客流量和消费意愿

公司战略与业务发展

• 新项目建设：海口国际免税城、三亚一期2号地等项目稳步推进，预计2022-2023年陆续开业。
• 线上整合：完成日上与CDF会员购的线上平台整合，提升线上运营效率。
• 国际化布局：推进赴港上市，加速全球免税资源的整合与拓展，增强国际竞争力。

总结

中国中免在免税新政的推动下，2021年上半年业绩实现大幅增长，展现出强大的市场竞争力和成长潜力。尽管短期面临疫情等不确定性因素，但公司通过新项目建设、线上平台整合和国际化布局，为未来发展奠定了坚实基础。公司具备显著的规模和渠道优势，有望在中长期持续受益于离岛免税市场的增长，维持“买入”评级。