20210829-光大证券-中国中免-601888.SH-2021年半年度业绩点评_业绩符合预期_疫情扰动无碍长期竞争力_3页_714kb

公司研究总结：中国中免 (601888.SH)

核心内容概述

中国中免在2021年上半年实现了显著的业绩增长，尽管受到疫情的短期扰动，但其长期竞争力和增长潜力依然强劲。公司通过离岛免税业务、线上业务整合以及新项目的推进，持续扩大市场份额并提升盈利能力。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年上半年营收达355.26亿元，同比增长83.98%；归母净利53.59亿元，同比增长475.92%。Q2营收和净利分别同比增长53.40%和163.57%，符合市场预期。
• 毛利率变化：上半年毛利率为38.33%，同比略有下降4.44个百分点，主要由于商品销售业务开展折扣促销活动。
• 费用率优化：销售费用率下降至9.28%，主要得益于应付机场租金的降低；管理费用率也有所下降，财务费用率微增。
• 离岛免税业务增长：受益于海南离岛新政，三亚免税店上半年营收达185.30亿元，同比增长210.01%；海免营收77.05亿元，同比增长154.17%。
• 新项目进展：海口免税城主体项目封顶，三亚国际城一期二号地商业部分按期开工，海南国际物流中心项目一期正式开工。
• 品牌引进：成功引进多个香化、时尚和童装品牌，进一步丰富产品线。
• 线上业务整合：线上业务整合进展显著，未来将统一平台运营，提升线上销售能力。
• 赴港上市计划：公司积极推进赴港上市，以拓展国际资本运作平台，增强全球市场竞争力。
• 市内店政策：未来市内店政策放宽较为确定，将推动公司进一步扩大布局，提升增长天花板。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年EPS分别为5.65元、7.49元、10.06元，对应PE分别为43倍、32倍、24倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情对居民购买力的影响、政策落地不及预期。

关键信息

营收与净利润

财务指标

费用率

每股指标

市场表现

• 当前股价：240.23元
• 一年最低/最高价：82.55元 / 405.31元
• 近3月换手率：41.42%

未来展望

• 线上业务：预计线上业务将统一平台运营，提升整体销售能力。
• 免税业务：离岛免税业务持续增长，线上促销力度加大，预计9月销售回暖。
• 政策预期：市内店政策放宽将带来增长机会，吸引海外消费回流趋势明确。
• 国际化布局：赴港上市将增强公司全球竞争力，拓展国际资源。

结论

中国中免在2021年上半年展现出强劲的业绩增长，离岛免税业务成为主要驱动力。尽管受到疫情的短期影响，公司通过线上业务整合、新项目推进和品牌引进等措施，保持了良好的增长势头。盈利预测显示，公司未来三年将维持较高的EPS增长，估值合理，维持“买入”评级。