20210828-申港证券-中国中免-601888.SH-2021半年报点评_21H1持续高增长_多重看点龙头地位不改_6页_824kb

报告摘要

中国中免（601888.SH）2021年半年报总结

核心内容

中国中免在2021年上半年实现了营收和净利润的大幅增长，展现出强大的市场竞争力。公司业绩基本符合预期，营收和归母净利润分别同比增长84%和475.9%，显示其在免税行业的龙头地位稳固。

主要观点

业绩表现：公司2021H1实现营收355.3亿元，归母净利润53.6亿元，扣非归母净利润52.6亿元，分别同比增长475.9%和576.4%。
收入结构：2021H1免税商品销售收入占比达69%，为245.5亿元；有税商品销售收入为105.7亿元，占30%，主要来源于线上业务。
季度表现：Q2营收和归母净利润同比增速放缓，环比下降，主要受淡季因素及疫情、海关打击代购等影响。尽管如此，Q2海南离岛免税销售额仍达到132亿元，接近Q1的135.7亿元，表现优于传统淡季水平。
渠道分析：
- 离岛渠道：三亚海棠湾店营收185.3亿元，同比增长210%；海兔收入77.1亿元，同比增长154%。
- 线上渠道：日上直邮与海南线上补购系统整合，线上业务增速放缓，但未来仍有提升空间。
成本与费用：公司毛利率同比下降，但期间费用率显著下降（21H1为11.8%，同比下降22.7pcts），主要得益于销售费用率的降低。
未来看点：
- 预计2021Q4海南离岛免税销售将大幅增长，全年销售目标有望达成。
- 公司与上海机场和首都机场的租金补充协议执行，预计可增厚业绩8-10亿元。
- 海南新项目（海口国际免税城、三亚国际免税城一期2号地）将于2022和2023年陆续运营，有望提升销售规模和品牌吸引力。
- 公司计划赴港上市，以扩大规模优势，提升议价能力，优化信息管理，增强全球影响力。
税收政策：海南税收优惠政策（15%企业所得税）尚未实施，公司仍按25%计算。

关键信息

财务预测：预计2021-2023年每股收益分别为5.54元、7.97元、10.98元，对应PE分别为43倍、30倍、22倍，维持“买入”评级。
财务指标：
- 营收增长：2021H1同比增长46.42%，2022E预计增长38.81%，2023E预计增长29.54%。
- 归母净利润增长：2021H1同比增长76.04%，2022E预计增长44.02%，2023E预计增长37.71%。
- 毛利率：2021H1为38.3%，同比和环比均下降。
- 净利率：2021H1为15.1%，同比提升。
- 期间费用率：2021H1为11.8%，同比下降。
存货管理：公司2021H1存货达190亿元，同比增长116%，备货充足，支持后续销售增长。
风险提示：宏观经济下行、疫情发展不确定性、免税政策变化、行业竞争加剧、新项目进展不达预期。