建筑装饰行业投融资机制改革深度研究系列报告之七：数据透视92号文之后的PPP，悲观预期下持续改善的基本面-20180402-申万宏源-29页-1mb

数据透视 92 号文之后的 PPP：悲观预期下持续改善的基本面

核心内容概述

本报告聚焦于2018年PPP（政府和社会资本合作）模式在政策调整后的基本面变化，指出尽管受到92号文的政策影响，PPP板块仍展现出持续改善的趋势。核心观点包括：PPP基本面逐步修复，生态环保与乡村振兴等政策导向领域成为增长引擎，民营企业在PPP市场中占比提升，行业景气度持续增强，以及全域旅游为生态园林企业带来长期发展机会。

主要观点

1. PPP基本面持续改善

• 清库影响小于预期：92号文发布后，PPP项目库清理主要针对僵尸项目和违规项目，实际对正常项目影响有限。截至2018年2月，PPP管理库项目数和投资额分别净增402个和6779亿元，较2017年2月增长63.7%和59.5%。
• 银行融资有望恢复：清库结束后，银行信贷融资逐步恢复正常，生态环保、乡村振兴等优质项目更易获得融资支持。
• 示范项目质量提升：第四批PPP示范项目发布，项目质量提升，上市公司获取示范项目份额增加，PPP项目入库率普遍超过65%，其中东方园林、天域生态、龙元建设等表现突出。
• 民企参与度提升：192号文对央企PPP投资限制，使民企获得更多市场份额，民营企业项目成交金额占比从24.10%上升至26.12%，PPP项目参与度提升4.1个百分点至51%。
• PPP条例立法计划：PPP模式被纳入2018年立法计划，有助于稳定社会资本预期，显示PPP仍是政府重要政策工具。

2. 业绩高增是股价上涨主线

• 2016年以来，PPP板块的股价波动主要由业绩增长驱动，政策和利率为扰动因素。
• 2016年下半年PPP模式逐渐成熟，市场认可其改善现金流和提升市场集中度的逻辑，叠加生态环保行业需求旺盛，PPP板块涨幅显著。
• 2017年一季度和三季度PPP板块表现良好，主要是业绩增长的确定性增强。
• 2017年11月92号文发布后，PPP板块开始调整，但清库后市场逐步恢复。

3. 乡村振兴与精准扶贫带来增量需求

• 2018年是乡村振兴的顶层设计之年，政策有望密集落地，带来大量基础设施建设需求。
• 建筑企业是乡村振兴战略的直接受益方，预计未来精准扶贫投入超万亿元，其中基建占比超过60%。
• 2017年四季度开始，建筑企业已逐步落地乡村振兴相关PPP项目，如东方园林、岭南股份等。

4. 生态修复行业景气度持续走高

• 自2015年以来，《水十条》《土十条》相继出台，推动生态修复行业进入快速发展阶段。
• 2018年1-2月，生态保护和环境治理业投资增速达39.2%，较2017年全年提速15.4个百分点。
• 未来三年，黑臭河治理和流域治理市场空间分别预计达4387亿元和4830亿元，合计约9218亿元，生态园林公司受益显著。

5. 全域旅游打开成长空间

• 全域旅游被纳入国家战略，政策支持力度加大，PPP模式成为其落地的重要方式。
• 2017年国内旅游人数达50.01亿人次，同比增长12.8%，旅游业总收入达5.4万亿元，同比增长15.1%。
• 2018年国务院发布《关于促进全域旅游发展的指导意见》，进一步推动全域旅游发展，生态园林企业具备产业链一体化优势，将深度参与其中。

关键信息

项目库清理情况

• 清理出库项目：主要是僵尸项目和部分违规项目，占比约70%，出库项目数量与投资额分别为395个和4413亿元。
• 净入库情况：2017年10月30日至2018年3月23日，管理库新增项目1029个，涉及投资额1.60万亿元，退出项目395个，涉及投资额4413亿元，净增634个，涉及投资额1.16万亿元。
• 地区分布：内蒙古退库量最大，河南、湖南、新疆、四川净入库量领先。
• 行业分布：生态建设和环境保护类项目入库量排名第三，出库量较少，显示其作为PPP重要领域。

上市公司PPP项目情况

• 项目入库率：大部分上市公司项目入库率超过65%，东方园林入库率达74.16%，天域生态、龙元建设、葛洲坝、岭南股份等表现突出。
• 业绩保障：上市公司可投资资金测算显示，2018年收入上限大多高于17-18年收入之和，业绩增长有保障。
• 融资能力：PPP项目回款和运营现金流是关键，项目质量高、回款能力强的公司更具优势。

市场空间预测

• 未来三年水污染治理市场空间：预计达9218亿元，年复合增长率约29%。
• 未来三年水治理和市政园林市场空间：合计约1.76万亿元，年复合增长率约20%。
• 黑臭河治理：未来三年市场空间预计达4387亿元。
• 流域治理：预计达4830亿元，生态修复行业前景广阔。

投资建议

• 推荐公司：岭南股份、东方园林等业绩确定性强、PPP融资能力强的公司。
• 关注公司：铁汉生态、天域生态、龙元建设、葛洲坝等，PPP项目参与度高。
• 投资逻辑：PPP基本面持续修复，生态环保、乡村振兴、全域旅游等政策利好，市场空间大，业绩增长有保障。

总结

综上所述，尽管PPP模式经历了政策调整，但基本面持续改善，生态环保与乡村振兴等领域的PPP项目成为增长引擎，民营企业在PPP市场中占比提升，政策支持和市场需求推动行业快速发展。未来三年，生态修复、全域旅游等领域市场空间广阔，为PPP相关企业带来持续增长机会。