20220427-浙商证券-志邦家居-603801.SH-志邦家居点评报告_Q1表现稳健_渠道快速扩张_整装蓄力增长_5页_1mb

志邦家居2022年Q1点评报告总结

核心内容概述

志邦家居（603801）在2021年及2022年第一季度表现出稳健增长，尽管面临原材料涨价和疫情扰动，公司通过渠道快速扩张和品类协同效应，持续推动业绩增长。分析师团队对公司的未来发展持积极态度，维持“买入”评级。

主要观点

1. 收入与利润表现

• 2021年：
  • 收入51.53亿元，同比增长34.17%。
  • 归母净利5.06亿元，同比增长27.84%。
  • 扣非净利4.60亿元，同比增长28.00%。
• 2022Q1：
  • 收入7.59亿元，同比增长11.17%。
  • 归母净利0.51亿元，同比增长1.37%。
  • 扣非净利0.40亿元，同比下降15.97%。

2. 品类增长情况

• 橱柜：
  • 2021年收入29.34亿元，同比增长17.43%。
  • 2022Q1收入3.65亿元，同比增长1.34%。
  • 毛利率40.50%（2021年）和43.03%（2022Q1），分别下降1.34%和上升1.42%。
• 衣柜：
  • 2021年收入17.60亿元，同比增长54.25%。
  • 2022Q1收入3.30亿元，同比增长19.74%。
  • 毛利率34.43%（2021年）和34.00%（2022Q1），分别上升1.03%和下降10.32%。
• 木门：
  • 2021年收入1.70亿元，同比增长292.00%。
  • 2022Q1收入0.22亿元，同比增长183.00%。
  • 毛利率13.04%（2021年）和8.00%（2022Q1），分别下降2.94%和上升10.32%。

3. 渠道拓展

• 零售渠道：
  • 2021年经销商渠道收入27.53亿元，同比增长29.57%；直营渠道收入3.22亿元，同比增长39.97%。
  • 全年门店总数达3742家，同比增长510家。
• 整装渠道：
  • 2021年收入预计达3亿元，同比增长200%。
• 大宗渠道：
  • 2021年收入16.51亿元，同比增长40.59%，占比达33.95%。
  • 2021Q1收入1.28亿元，同比下降1.54%。
  • 公司对大宗渠道进行风险控制，如选择性签约和拓展国企客户。

关键信息

1. 盈利能力

• 毛利率：2021年为36.24%，同比下降1.83%；2022Q1为35.84%，同比下降1.40%。
• 期间费用率：2021年为24.49%，同比下降1.76%；2022Q1为30.92%，同比上升1.26%。
• 归母净利率：2021年为9.81%，同比下降0.49%；2022Q1为6.76%，同比下降0.65%。

2. 现金流情况

• 经营性现金流净额：2021年为4.96亿元，同比下降23.57%；2022Q1为-2.93亿元，同比下滑。
• 预收账款：2021Q1为4.08亿元，同比增长7347万元。

3. 财务预测

• 收入预测：2022-2024年分别为62.53亿元、75.95亿元、91.66亿元，同比增长分别为21.36%、21.45%、20.68%。
• 归母净利润预测：2022-2024年分别为6.07亿元、7.33亿元、8.92亿元，同比增长分别为20.10%、20.74%、21.66%。
• PE预测：2022-2024年分别为11.37倍、9.42倍、7.74倍。

4. 风险提示

• 渠道建设不达预期。
• 房地产调控超预期。

估值与投资评级

• 当前价格：￥22.11。
• 投资评级：买入。
• 股票投资评级说明：
  • 买入：相对于沪深300指数表现+20%以上。
  • 增持：相对于沪深300指数表现+10%~+20%。
  • 中性：相对于沪深300指数表现-10%~+10%。
  • 减持：相对于沪深300指数表现-10%以下。

财务摘要

总结

志邦家居在2021年和2022年第一季度表现稳健，收入和利润均实现增长，尽管受到原材料涨价和疫情的影响，但其渠道拓展和品类协同效应为公司带来了持续的业绩支撑。公司积极布局整装和大宗渠道，提升市场竞争力。虽然短期盈利能力承压，但长期增长动能充足。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的发展潜力。