20230829-浙商证券-志邦家居-603801.SH-志邦家居点评报告_Q2盈利能力稳步提升_衣柜+整装表现较优_5页_1mb

志邦家居公司点评报告总结

关键财务数据与增长亮点

• 2023年上半年公司实现收入230.1亿元，同比增长13.0%；归母净利润17.9亿元，同比增长13.7%；扣非归母净利润16.5亿元，同比增长17.1%。
• 2023年第二季度单季收入149.5亿元，同比增长17.1%；归母净利润12.8亿元，同比增长2.0%；扣非归母净利润12.1亿元，同比增长20.4%。

业务板块与渠道表现

1. 产品结构：橱柜、衣柜和木门收入同比变化分别为-1%、+18%和+76%；2023Q2分别为+5%、+26%和+75%。
2. 衣柜业务：已成为核心业务，收入接近厨柜，门店增加至1837家，同店增长10%。
3. 木门业务：收入提升至13亿元，净增门店150家。
4. 渠道策略：大宗渠道增速18%，整装业务同比增长40%，零售端保持双位数增长。
5. 直营与经销：Q2分别实现收入增长11%和14%。

战略与运营优化

• 推出股权激励计划，覆盖核心骨干，行权价较前一日均价折价20%。
• 实施南下战略，清智能化工厂建设提升南方市场竞争力。
• Q2毛销差达23.08%，是亮点之一，归因于费用下降及毛利率提升。

财务指标分析

• 毛利率：Q2为36.75%，但销售费用率下降1.3个百分点。
• 费用率：管理与研发费用率分别上升0.1和0.2个百分点，财务费用率小幅下降。
• 减值损失：Q2信用和资产减值损失增加，但仍保持较高利润率。

盈利预测与估值

• 2023-2025年预计营业收入分别为620.5亿、731.4亿、861.6亿元，增长率分别为15.15%、17.87%、17.81%。
• 归母净利润预计分别为62.4亿、73.6亿、86.2亿元，增长率分别为16.31%、17.97%、17.08%。
• 当前PE为20.45倍，2024年PE为14.88倍，估值维持“买入”评级。

风险提示

• 下游房地产市场复苏不及预期
• 行业竞争加剧

投资结论

维持“买入”评级，公司仍具较强增长动能。