20210323-浙商证券-志邦家居-603801.SH-志邦家居年报点评_大宗+衣柜发力_持续看好21年增长动能_5页_1mb

报告摘要

志邦家居2020年度报告总结

核心内容

志邦家居（603801）在2020年实现了收入38.40亿元，同比增长29.65%，归母净利3.95亿元，同比增长20.04%。公司于2020年12月宣布了股利分配方案，每10股派息8元（税前）及每10股转赠4股，展现出良好的盈利能力和分红政策。

主要观点

增长动能强劲：公司2020年实现高速增长，尤其在第四季度，收入同比增长46.21%，归母净利同比增长104.93%，主要得益于2020年第三季度的2000万元政府补贴于第四季度到账。
品类与渠道双轮驱动：定制厨柜收入24.99亿元，同比增长18.02%；定制衣柜收入11.41亿元，同比增长55.34%，占收入比重上升至30.98%。木门业务收入0.43亿元，同比增长57%。在渠道方面，经销渠道收入21.25亿元，同比增长10.8%，占比达57.7%；大宗渠道收入11.75亿元，同比增长83.7%，占比提升至31.9%。
零售业务逆势增长：在疫情背景下，公司高度重视终端经销商赋能，衣柜和厨柜零售业务修复良好。公司全年净开店376家，其中厨柜新增41家，衣柜新增288家，木门新增47家，预计2021年将继续净增300-400家门店。公司2020年底账上预收款4.66亿元，且1-2月零售订单同比19年增长，看好2021年第一季度业绩兑现。
大宗业务表现亮眼：在2020年8月三道红线政策出台后，公司大宗业务仍实现84%的增长，现金流同比增长88%，展现出优秀的客户结构筛选和账期管理能力。主要客户包括中南、新城控股、绿地、阳光城等头部和腰部地产商，大宗毛利率为41.54%，高于经销业务。
销售费用管控良好：2020年销售费用率下降至14.93%，规模化效应显现。公司经营现金流净额为6.49亿元，同比增长88.66%，表现靓丽。
盈利预测与估值：预计2021-2023年公司营收将分别达到49.53亿元（+28.98%）、61.89亿元（+24.94%）、76.23亿元（+23.18%），归母净利分别为5.1亿元（+29.03%）、6.42亿元（+25.78%）、8.1亿元（+26.27%）。对应PE分别为26.4X、20.99X、16.62X，维持“买入”评级。

关键信息

收入与利润增长：2020年收入增长29.65%，归母净利增长20.04%，扣非归母净利增长25.77%。
毛利率变化：2020年整体毛利率为38.07%，同比下降0.46个百分点，主要由于衣柜业务占比提升。
费用率：期间费用率同比增长0.21个百分点至26.25%，其中管理费用率上升至11.24%，销售费用率下降至14.93%。
现金流表现：2020年经营现金流净额为6.49亿元，同比增长88.66%。
财务数据：2020年应收账款3.38亿元，同比增长199.17%；应付账款6.48亿元，同比增长201.92%；预收账款4.66亿元，同比增长95.94%。
投资评级：维持“买入”评级，预期2021年一季度业绩将有所体现。