20260105-国信证券-超长债周报_TL崩盘式下跌再创新低_13页_2mb

超长债周报总结

核心内容

本周超长债市场整体表现疲软，收益率上行，价格下跌，市场情绪偏弱。财政工作会议释放的政策信号与制造业PMI数据的回升对市场情绪产生一定影响，但整体来看，超长债市场仍面临较大的不确定性。

主要观点

市场表现

• 收益率：上周长期限品种收益率上行，超长债再度暴跌。
• 成交量：超长债交投活跃度变化不大，但整体活跃度有所下降。
• 利差变化：期限利差走阔，品种利差缩窄，利差处于历史低位。

投资展望

• 30年国债：30年国债与10年国债利差为40BP，处于历史较低水平。预计债市将震荡为主，30-10利差将高位震荡。
• 20年国开债：20年国开债与20年国债利差为16BP，处于历史极低水平。预计品种利差将窄幅震荡。
• 经济基本面：11月GDP增速为4.1%，较10月略有回落，经济下行压力依然存在。
• 通胀数据：11月CPI为0.7%，PPI为-2.2%，通缩风险有所缓解。
• 政策导向：2026年政策更重视高质量发展，经济总量“稳中求进”重要性下降，市场对利好因素逐渐脱敏。

关键信息

市场数据

• 超长债存量：截至12月31日，存量超长债余额为24.4万亿元，其中地方政府债占比最高（66.4%），国债次之（28.2%）。
• 超长债品种分布：按剩余期限划分，30年以上的品种占比达46%，其中25-35年品种占比最高（40.2%）。
• 一级市场：上周无超长债发行，本周待发规模为929亿元，均为地方政府债。

二级市场

• 成交额：上周超长债成交额为4,075亿元，占全部债券成交额的11.1%。
• 分品种成交：
  • 超长期国债成交额3,265亿元，占比35.1%；
  • 超长期地方债成交额715亿元，占比50.1%；
  • 超长期政金债成交额34亿元，占比0.4%；
  • 超长期政府机构债成交额17亿元，占比35.7%。
• 收益率变动：
  • 国债方面：15年、20年、30年和50年收益率分别变动2BP、4BP、4BP和4BP；
  • 国开债方面：15年、20年、30年和50年收益率分别变动3BP、3BP、3BP和4BP；
  • 地方债方面：15年、20年和30年收益率分别变动3BP、1BP和4BP。

利差分析

• 期限利差：30年-10年国债利差为40BP，处于历史低位，且为2010年以来的27%分位数。
• 品种利差：20年国开债与国债利差为16BP，处于历史极低水平，20年铁道债与国债利差为16BP，处于2010年以来的13%分位数。

风险提示

• 市场风险：海外市场动荡，全球不确定性上升，可能对超长债市场产生负面影响。

图表目录

• 图1：超长债存量（按品种划分）
• 图2：超长债存量（按剩余期限划分）
• 图3：近一个月超长债发行量（按品种划分）
• 图4：近一个月超长债发行量（按期限划分）
• 图5：超长债成交额及占比（周）
• 图6：超长国债成交额及占比（周）
• 图7：超长地方政府债成交额及占比（周）
• 图8：超长政策性银行债成交额及占比（周）
• 图9：2022年以来主流超长债月度成交额
• 图10：2022年以来主流超长债月度成交额占比
• 图11：超长债收益率及变动
• 图12：30年国债活跃券25超长特别国债02走势
• 图13：30年国债活跃券24特国01价格走势
• 图14：20年国开债活跃券21国开20收益率走势
• 图15：50年国债活跃券25超长特别国债03收益率走势
• 图16：超长债期限利差走势
• 图17：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势
• 图18：国开债和同期限国债利差走势
• 图19：30年国债期货主力合约TL2603走势

分析师信息

• 分析师：赵婧、季家辉
• 联系方式：
  • 赵婧：0755-22940745 / zhaojing@guosen.com.cn
  • 季家辉：021-61761056 / jijiahui@guosen.com.cn
• 证券代码：
  • 赵婧：S0980513080004
  • 季家辉：S0980522010002

基础数据

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