固收月报：库存下降生产回落，去库仍是主要趋势-20190930-东吴证券-23页_2mb

库存下降生产回落，去库仍是主要趋势

核心内容

本报告分析了2019年9月中国工业库存周期的运行情况，指出当前整体经济仍处于去库存周期，且这一趋势在短期内仍将持续。库存周期分为四个阶段：主动补库存、被动补库存、主动去库存、被动去库存，分别对应经济的不同阶段。8月数据显示，主动去库存行业占多数，表明企业对需求疲软的预期较强，主动削减库存。同时，部分行业已进入被动去库存阶段，显示外部需求有所回升，但企业未能及时调整生产，导致库存被动下降。

主要观点

• 库存周期阶段判断：9月库存周期仍处于主动去库存阶段，但生产端在9、10月有回升迹象，库存周期将在主动去库与被动去库之间波动切换。
• 行业分布：
  • 主动去库存：占20个行业，主要集中在上游和中游，包括非金属矿采选业、石油天然气开采业、其他采矿业、其他制造业、开采专业及辅助性活动等。
  • 被动去库存：占9个行业，主要集中在上游和中游，如黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业、水的生产和供应业、石油、煤炭及其他燃料加工业等。
  • 主动补库存：占12个行业，主要集中在中游和下游，如燃气生产和供应业、金属制品、机械和设备修理业、汽车制造业、酒、饮料和精制茶制造业等。
  • 被动补库存：占9个行业，主要集中在中游和下游，如煤炭开采和洗选业、皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业等。
• 景气度分析：
  • 景气度较高的主动补库存和被动去库存行业共15个。
  • 景气度较低的主动去库存和被动补库存行业共26个。
  • 整体来看，去库存行业占主导，经济仍面临较大压力。
• 上中下游表现：
  • 上游：主要处于主动去库存阶段，部分行业如煤炭开采和洗选业处于被动补库存。
  • 中游：多数处于主动去库存，部分行业如燃气生产和供应业处于主动补库存。
  • 下游：多数处于主动去库存，少数行业如汽车制造业处于主动补库存。

关键信息

• 主动去库存：企业预测需求不振，主动减少生产，库存下降。主要集中在上游和中游。
• 被动去库存：外部需求上升，企业未能及时反应，库存被动下降。主要集中在上游和中游。
• 主动补库存：企业预期需求上升，主动增加库存。主要集中在中游和下游。
• 被动补库存：需求疲软，企业未及时削减库存，库存被动上升。主要集中在中游和下游。
• 库存周期波动：预计9、10月生产端可能回升，但整体库存周期仍以去库存为主，后期将在主动去库与被动去库间波动。
• 风险提示：经济下行压力大，内需疲敝，库存周期将持续处于去库存状态。

行业表现

风险提示

• 经济下行压力大：整体经济仍面临较大下行压力，内需疲敝，可能导致库存周期持续处于去库存状态。
• 库存周期波动：虽然生产端可能在9、10月有所回升，但库存周期仍将以去库存为主，后期在主动去库与被动去库之间波动切换。
• 行业分化明显：不同行业处于不同的库存周期阶段，上游行业普遍处于去库存阶段，中游和下游部分行业开始出现被动补库存迹象。

总结

当前中国工业库存周期仍处于主动去库存阶段，且去库存趋势仍将持续。8月数据显示，主动去库存行业占多数，表明企业对需求疲软的预期较强，主动削减库存。部分行业如汽车制造业和燃气生产和供应业处于主动补库存阶段，显示需求有所改善。然而，整体经济仍面临较大压力，内需疲敝，库存周期将在主动去库与被动去库之间波动切换。