2019年9月宏观经济月报：维稳“新动向“的理解-20190930-长江证券-39页_2mb

2019年9月宏观经济月报总结

核心内容

2019年9月的宏观经济数据显示，整体经济下行压力加大，内生动能疲弱，地产“降温”趋势明显，同时稳增长政策有所加码，基建投资有所发力但效果仍需观察。

主要观点

1. 地产“降温”开始，弱需求继续向弱生产传导

• 经济指标普遍低于预期：8月制造业PMI为49.5%，低于预期；出口同比-1.0%，进口同比-5.6%。
• 内需疲弱：PMI显示生产与需求均弱，内需较外需更为疲弱。
• 工业生产再创新低：8月工业增加值同比4.4%，制造业工业增加值降至2013年以来最低水平。
• 制造业投资低迷：8月固定资产投资累计同比5.5%，制造业投资回落显著，民间投资亦有所下行。
• 就业与消费承压：制造业吸纳全国近1/4的就业人口，投资低迷将对居民就业和消费持续产生影响。
• 地产融资收紧：房企融资规模大幅缩减，土地市场和新开工明显降温。
• 施工增速回落：8月施工面积增速首次回落，地产投资增速亦下滑。
• 出口疲弱：对美出口增速进一步下滑，外需疲弱压制出口表现。

2. 稳投资政策加码，基建有所发力、效果待观察

• 政策新动向：中央政治局会议重提“六稳”，国常会提前下达专项债额度，推动项目开工和储备。
• 基建投资回升：8月基建投资累计同比增速较上月提高0.3个百分点，交通运输业增幅较大。
• 项目申报增长：9月中上旬审批类项目申报金额达7.3万亿元，其中基建占比近28%。
• 调结构特征显著：新型基建如市政设施、生态环保等申报增长较快，传统行业如铁路、航空申报偏弱。
• 项目转化率制约：多数省份项目转化率在20%-40%之间，基建对总量的提振效果仍需观察。
• 财政杠杆约束：专项债用于土储和棚改比例较高，资本金比例超50%，杠杆拉动效应较弱。
• 区域差异明显：经济发达地区专项债投向土储、棚改比例较高，地方债务压力大地区专项债新增额度相对较小。

关键信息

一、经济数据

• 制造业PMI：49.5%，低于预期，连续4个月位于50%以下。
• 出口：当月同比-1.0%，低于市场预期2.1%。
• 进口：当月同比-5.6%，低于预期-6.3%。
• CPI：同比2.8%，略高于预测值2.7%。
• PPI：同比-0.8%，低于预测值-0.9%。
• 社会融资规模：当月值19800亿元，高于预期16000亿元。
• 新增人民币贷款：12100亿元，接近预期。
• M2：同比8.2%，与预期持平。
• 工业增加值：同比4.4%，创近年单月新低。
• 固定资产投资：累计同比5.5%，较上月回落0.2个百分点。
• 工业企业利润：当月同比-2%，低于预期-1%。

二、政策动向

• 稳增长政策加码：提前下达专项债额度，推动项目开工和储备。
• “调结构”为重心：政策旨在缓解“出清”过程中的“负溢出”，重点在结构优化。
• 地方债务监管收紧：2014年新《预算法》以来，加强预算约束和审计监察。
• 财政事权划分改革：如《政府投资条例》等，进一步约束地方政府杠杆行为。

三、风险事件

• 中美贸易磋商：10月初举行第13轮高级别经贸磋商，关注美方对华2500亿商品加税态度。
• 英国退欧截止日：10月31日，关注硬退欧风险。
• 美联储议息会议：10月31日，关注12月降息预期。
• APEC会议：11月14-16日，智利召开。
• 美国对欧盟加征关税：11中旬，关注其对汽车行业的潜在影响。

四、重要宏观经济数据

• 出口：2019/10/14，预测值-3.2%，上期值-1.0%，去年同期值13.9%。
• 进口：2019/10/14，预测值-6.1%，上期值-5.6%，去年同期值14.4%。
• 新增人民币贷款：2019/10/15，预测值13600亿元，上期值12100亿元，去年同期值13800亿元。
• M2：2019/10/15，预测值8.0%，上期值8.2%，去年同期值8.3%。
• CPI：2019/10/15，预测值2.6%，上期值2.8%，去年同期值2.5%。
• PPI：2019/10/15，预测值-1.3%，上期值-0.8%，去年同期值3.6%。
• GDP：2019/10/18，预测值6.4%，上期值6.3%，去年同期值6.7%。
• 社会消费品零售总额：2019/10/18，预测值7.8%，上期值7.5%，去年同期值9.2%。
• 固定资产投资：2019/10/18，预测值5.4%，上期值5.5%，去年同期值5.4%。
• 工业增加值：2019/10/18，预测值4.9%，上期值4.4%，去年同期值5.8%。

风险提示

• 宏观经济或监管政策出现大幅调整。
• 黑天鹅事件。

投资策略建议

• 股票市场：投资策略转向流动性框架。
• 债券市场：受海外债市调整和通胀预期变化影响，阶段性压制债市；中期来看，货币、信用、基本面和“资产荒”下再配置压力凸显，对债市形成支撑。

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• 分析师：赵伟（SAC执业证书编号：S0490516050002）

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