固收月报：季初数据自然回落，短期去库仍将延续-20191203-东吴证券-22页_1mb

报告摘要

季初数据自然回落，短期去库仍将延续

核心内容

本文分析了2019年10月中国工业库存周期的运行情况，指出当前整体经济仍处于去库存阶段，且短期内去库存趋势仍将持续。通过对41个行业的库存周期阶段划分，结合工业增加值和产成品库存的变化情况，分析了不同行业在库存周期中的表现，并对经济走势进行了展望。

主要观点

库存周期四个阶段：
- 主动补库存：企业预测需求旺盛，主动增加库存，通常出现在经济繁荣阶段。
- 被动补库存：需求不振，企业未及时反应，库存被动上升，多出现在经济衰退阶段。
- 主动去库存：企业预测需求不振，主动减少库存，多出现在经济萧条阶段。
- 被动去库存：需求回升，但生产尚未恢复，库存被动下降，多出现在经济复苏阶段。
10月库存周期阶段判断：
- 10月整体处于主动去库存阶段，生产端承压，但预计之后将有所回暖。
- 去库存仍是主趋势，后期库存周期将在主动去库存与被动去库存之间波动切换。
行业分布情况：
- 去库存行业共23个，补库存行业共18个，去库存行业数量大于补库存。
- 主动去库存行业有19个，被动去库存行业有4个。
- 主动补库存行业有6个，被动补库存行业有12个。
- 景气度较高行业共27个（主动补库存+被动去库存），景气度较低行业有10个（主动去库存+被动补库存）。
上中下游行业分布：
- 上游行业主要集中在被动补库存。
- 中游行业主要集中在主动去库存。
- 下游行业也以主动去库存为主。
行业库存变动对经济的影响：
- 上中下游行业库存环比变动对经济承压情况存在差异，部分行业承压加重，部分减轻。
- 从库存周期变动来看，部分行业如煤炭、黑色金属冶炼、汽车制造业等，存在从主动去库存向被动去库存或主动补库存的切换趋势。

关键信息

10月库存周期阶段：
- 主动去库存：上游（其他制造业、有色金属矿采选业）；中游（金属制品、机械和设备修理业、计算机、通信和其他电子设备制造业等）；下游（化学原料及化学制品制造业、医药制造业、纺织业等）。
- 被动去库存：上游（开采专业及辅助性活动）；中游（水的生产和供应业）；下游（电力、热力的生产和供应业、烟草制品业）。
库存周期趋势：
- 整体仍处于去库存阶段，且短期趋势可能延续。
- 部分行业如开采专业及辅助性活动、水的生产和供应业、电力、热力的生产和供应业、烟草制品业处于被动去库存阶段，显示出经济复苏迹象。
- 主动去库存行业数量较多，表明企业对需求疲软的预期较强。
风险提示：
- 经济下行压力大，内需疲敝，库存周期可能持续处于去库存状态。

行业表现

主动补库存行业（6个）：
- 上游：其他采矿业、黑色金属矿采选业。
- 中游：金属制品业、木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业、有色金属冶炼及压延加工业。
- 下游：汽车制造业。
被动补库存行业（12个）：
- 上游：非金属矿采选业、石油天然气开采业、煤炭开采和洗选业。
- 中游：燃气生产和供应业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、石油、煤炭及其他燃料加工业、专用设备制造业、化学纤维制造业、仪器仪表制造业、电气机械及器材制造业、通用设备制造业。
- 下游：家具制造业。
主动去库存行业（19个）：
- 上游：其他制造业、有色金属矿采选业。
- 中游：金属制品、机械和设备修理业、计算机、通信和其他电子设备制造业、非金属矿物制品业、造纸及纸制品业、印刷和记录媒介的复制业、废弃资源综合利用业、黑色金属冶炼及压延加工业、橡胶和塑料制品业。
- 下游：化学原料及化学制品制造业、医药制造业、纺织业、纺织服装、服饰业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、农副产品加工业、食品制造业、酒、饮料和精制茶制造业、皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业。
被动去库存行业（4个）：
- 上游：开采专业及辅助性活动。
- 中游：水的生产和供应业。
- 下游：电力、热力的生产和供应业、烟草制品业。

行业景气度

2019年各月景气度：
- 3月：40个行业处于景气较高，1个处于景气较低。
- 10月：10个行业处于景气较高，31个处于景气较低。
上中下游景气度比较：
- 上游：4月-10月景气较高行业数量波动较大，10月为3个。
- 中游：4月-10月景气较高行业数量波动，10月为5个。
- 下游：4月-10月景气较高行业数量波动，10月为2个。

总结

10月库存周期仍处于主动去库存阶段，表明企业对需求疲软的预期较强，且整体经济仍面临下行压力。尽管部分行业如被动去库存行业显示出经济复苏迹象，但主动去库存行业数量仍占主导，表明企业仍在主动削减库存以应对需求不振。整体来看，库存周期的主趋势仍是去库存，短期内该趋势预计不会发生显著改变。

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