固收月报：季末跳升自然回落，主动去库仍将延续-20191106-东吴证券-23页_1mb

季末跳升自然回落，主动去库仍将延续

核心内容

本报告分析了2019年9月中国工业行业库存周期的变化情况，指出当前经济仍处于去库存周期，且去库存趋势将持续。库存周期分为四个阶段：主动补库存、被动补库存、主动去库存和被动去库存，分别对应经济的繁荣、衰退、萧条和复苏阶段。9月处于被动去库存阶段，但生产端有所回暖，预计后期库存周期将在主动去库存与被动去库存之间波动切换。

主要观点

• 库存周期阶段判断：9月整体处于被动去库存阶段，生产端回暖，但仍有下行压力，去库存仍是主趋势。
• 行业分布情况：
  • 主动去库存行业：共9个，包括中游的水的生产和供应业、燃气生产和供应业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、有色金属冶炼及压延加工业、黑色金属冶炼及压延加工业，以及下游的医药制造业、纺织服装、服饰业、汽车制造业、皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业。
  • 被动去库存行业：共16个，涵盖上游的石油天然气开采业、其他制造业，中游的石油、煤炭及其他燃料加工业、专用设备制造业、化学纤维制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业、金属制品业、木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业、造纸及纸制品业、电力、热力的生产和供应业、仪器仪表制造业、通用设备制造业、橡胶和塑料制品业、化学原料及化学制品制造业，以及下游的纺织业和文教、工美、体育和娱乐用品制造业。
• 需求景气度分析：
  • 景气度较高的行业（主动补库存和被动去库存）共27个。
  • 景气度较低的行业（主动去库存和被动补库存）共14个。
  • 整体经济表现回暖，但仍面临一定的下行压力。
• 上中下游产业分布：
  • 上游主要集中在主动补库存行业。
  • 中游主要集中在被动去库存行业。
  • 下游主要集中在主动去库存行业。
• 库存周期波动：被动去库存与主动去库存可能相互转化，但总体趋势仍以去库存为主。

关键信息

• 库存周期定义：
  • 主动补库存：企业预期需求旺盛，主动增加库存，常发生在经济繁荣阶段。
  • 被动补库存：外部需求不振，企业未能及时反应，导致库存被动增加，常发生在经济衰退阶段。
  • 主动去库存：企业预期需求不振，主动减少库存，常发生在经济萧条阶段。
  • 被动去库存：外部需求旺盛，企业未能及时反应，导致库存被动减少，常发生在经济复苏阶段。
• 9月库存变化：
  • 上游行业中有部分行业从主动去库存转为被动去库存，经济承压情况有所减轻。
  • 中游行业多数处于被动去库存阶段，部分行业从主动补库存转为被动去库存，经济承压情况有所加重。
  • 下游行业整体处于主动去库存阶段，部分行业从被动补库存转为主动去库存，经济承压情况有所减轻。
• 整体趋势：9月整体库存周期仍处于去库存状态，且未来库存周期将在主动去库存与被动去库存间波动。

风险提示

• 经济下行压力大：当前经济面临较大下行压力，内需疲软，库存周期可能持续处于去库存状态。
• 行业波动风险：部分行业库存周期可能因需求变化而波动，需密切关注行业动态及政策变化。

表格总结

图表总结

• 图1-图5：展示了9月处于主动补库存阶段的上游行业库存变化。
• 图6-图11：展示了中游和下游行业库存变化，其中中游行业多数处于被动去库存阶段，下游行业处于主动去库存阶段。
• 图22-图41：展示了不同行业在9月的库存变化情况，从中可以观察到库存周期的阶段性特征。
• 图42：展示了历年PMI走势，为分析经济周期提供参考。

总结

综上所述，2019年9月中国工业行业库存周期仍处于去库存阶段，且未来将可能在主动去库存与被动去库存之间波动切换。上游行业中有部分从主动去库存转为被动去库存，经济承压情况有所减轻；中游行业多数处于被动去库存阶段，经济承压情况有所加重；下游行业整体处于主动去库存阶段，部分行业从被动补库存转为主动去库存，经济承压情况有所减轻。整体来看，去库存趋势仍将持续，需关注经济下行压力及内需疲软带来的影响。