去库仍是行业主流，中游被动去库为主-20190212-东北证券-16页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2019年12月中国各行业所处的库存周期阶段，并结合工业增加值和产成品库存变化，评估了不同行业对经济的承压情况。整体来看，中国仍处于去库存周期，其中中游行业是去库存的主要力量，而主动去库存与被动去库存现象并存，显示出经济复苏的不均衡性。

主要观点

• 库存周期阶段：

  • 主动补库存：企业预期需求增长，主动增加生产与库存，多发生在经济繁荣阶段。
  • 被动补库存：需求疲软，企业未能及时调整，库存被动增加，多发生在经济衰退阶段。
  • 主动去库存：企业预测需求下降，主动削减生产与库存，多发生在经济萧条阶段。
  • 被动去库存：需求上升，企业未能及时响应，库存被动下降，多发生在经济复苏阶段。

• 12月库存周期分布：

  • 去库存行业：共25个，其中主动去库存13个，被动去库存12个。
  • 补库存行业：共16个，其中主动补库存与被动补库存各占一部分。

• 上中下游行业表现：

  • 上游行业：包括煤炭开采和洗选业、非金属矿采选业等，多数处于主动去库存或被动去库存阶段。
  • 中游行业：以金属制品、机械和设备修理业、通用设备制造业等为主，主动去库存和被动去库存现象尤为明显。
  • 下游行业：如汽车制造业、烟草制品业、家具制造业等，多数处于主动去库存阶段，部分处于被动去库存。

• 需求景气度分析：

  • 景气度较高的主动补库存和被动去库存行业共21个。
  • 景气度较低的主动去库存和被动补库存行业共20个，基本持平。

关键信息

行业库存周期阶段

行业对经济的承压情况

收益率数据

分析师信息

• 李勇：东北证券FICC&大金融组首席分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：东北证券FICC组分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：东北证券FICC研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：东北证券FICC研究助理，北京大学数学系硕士。

投资评级说明

重要声明

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总结

总体来看，12月中国仍处于去库存周期，中游行业是去库存的主要推动力。不同行业处于不同的库存阶段，部分行业从主动去库存向被动去库存转化，表明经济复苏尚未完全展开。报告强调，去库存仍是一个缓慢的过程，且行业之间的景气度差异显著，需密切关注库存周期的变化对经济的影响。