20250526-天风证券-名创优品-09896.HK-25Q1利润承压_期待同店回升及利润拐点_2页_402kb

报告摘要

名创优品（09896）2025年第一季度财务数据及业务进展分析总结

一、核心财务表现
2025年Q1营收达443亿港元，同比增长19%，期末门店总数7768家，同比增加14%。毛利为20亿港元，同比增长21%，毛利率提升至44%，主要得益于名创优品品牌海外收入占比增加及高毛利产品结构调整。经调整净利润为58.7亿港元，同比下降48%，经调净利率降至13%，主要受销售及分销开支率上升拖累（23%，同比增加44%）。销售及分销开支率大幅增长原因包括直营门店租金、折旧摊销、工资等费用同比激增714%，授权费用增长396%，物流费用增长313%。一般及行政开支率55%，同比微升3%，因人员成本增加。财务成本率11%，同比升高18%。

二、分品牌及渠道分析

名创优品品牌
- 营收41亿港元，同比增长17%，占集团总营收的92%。
- 按区域划分：中国内地营收25亿港元（同比+9%），期末门店4275家（同比+6%），但单季净减111家。内地线下门店GMV同比增长73%，同店销售同比下降中个位数，复苏节奏较2024Q3、Q4有所加快。
- 海外营收16亿港元（同比+30%），占名创优品品牌总营收的36%，期末门店3213家（同比+24%），单季净增95家。海外收入占比同比提升3个百分点，显示海外业务增长潜力持续释放。
TOPTOY品牌
- 营收34亿港元（同比+59%），占集团总营收的77%。
- 期末门店280家，同比增加75%，单季净增4家。门店快速扩张驱动收入高增，2024Q4起启动海外业务，全球扩张预期增强。

三、渠道战略升级

名创优品中国内地：直营门店占比5%，合伙人门店占比98%，代理门店占比6%。公司正推进“开好店、开大店”战略，MINISOLAND已开业8家，另有15家筹建中，旗舰店数量达43家，规划新增150家。
名创优品海外：直营门店占比17%，合伙人门店占比13%，代理门店占比69%。通过优化门店结构及强化直营网络，提升整体盈利能力。
TOPTOY：直营门店占比14%，合伙人门店占比86%。注重IP运营，与HelloKitty、miffy、Chiikawa等知名IP联名，搪胶毛绒系列产品销售额突破千万港元，占海外总销售额35%。

四、投资建议与风险提示

投资建议：
- 受Q1销售及分销开支增长影响，下调经调净利润预测。预计2025-2026年经调净利润分别为29亿港元和36亿港元，对应PE分别为14倍和11倍，维持“买入”评级。
- 公司国内门店调整持续，同店复苏预期提升；海外直营扩张积极，全球化布局加速。TOPTOY凭借IP溢价推动毛利率提升，整体增长动能强劲。
风险提示：
- 海外经营存在不确定性，拓店进度可能不及预期。
- 宏观经济波动或对消费市场造成压力。