20251124-浙商证券-名创优品-09896.HK-名创优品25Q3点评报告_同店改善趋势延续_关注海外四季度旺季表现_4页_635kb

名创优品(09896) 25Q3业绩点评总结

公司概况与业绩

• 报告日期：2025年11月24日
• 收入情况：2025年第三季度收入57.97亿元，同比增长28%，略超彭博一致预期。
• 净利润：经调整净利润7.67亿元，同比增长12%，略低于彭博一致预期；经调整利润率13.2%，同比下降1.9个百分点。
• 整体表现：维持“买入”评级，同店改善趋势延续，海外四季度旺季销售值得关注。

同店改善分析

• 国内：2025Q3同店实现高个位数增长，逐季度改善源自门店优化、IP产品升级；国内门店数4407家，环比净增102家。
• 海外：同店改善至个位数（Q2为个位数下降），美国地区同店增长至低双位数；海外门店3424家，环比增117家；四季度为销售旺季，公司预期美国同店低双位数增长。

海外市场表现

• 海外收入23.12亿元，同比增长28%；直营门店贡献强劲增长（收入增长69.9%，开支增加40.7%），但利润率短期承压；四季度关注旺季销售表现。

其他业务发展

• TOP TOY：第三季度收入5.75亿元，同比增长111%，同店改善至中个位数增长，门店数307家。

财务预测与估值

• 收入预测：2025-2027年收入分别为212.34亿、256.97亿、302.66亿元，年增长率25%、21%、18%。
• 盈利预测：归母净利润预测20.06亿、29.78亿、39.97亿元，增长率-23%、48%、34%。
• 估值：PE从2025年的21.0x降至2027年的10.6x；经调整PE从14.2x降至9.9x。

风险提示

• 同店修复不及预期风险。
• 海外直营门店爬坡和利润率提升不及预期风险。