电力行业2023年三季报综述：煤价回落火电延续高增长，来水改善水电业绩如期兑现-20231111-招商证券-20页_946kb

电力行业2023年三季报综述总结

核心内容

2023年前三季度，电力行业整体保持稳定增长，其中火电板块业绩大幅改善，水电板块业绩稳步提升，核电板块表现稳健，新能源板块则呈现分化趋势。电力板块累计营收1.47万亿元，同比增长3.5%；归母净利润1466.69亿元，同比增长50.9%。火电板块归母净利润同比增长447.3%，主要受益于煤价下行及电改政策推动。水电板块受益于来水改善，Q3发电量同比增10.9%，归母净利润同比增长4.8%。核电板块因审批回暖，预计2024年起新机组投产将带来稳定业绩增长。

主要观点

• 火电行业：煤价持续回落，火电企业盈利显著修复；电改加速推进，市场化交易价格上浮，辅助服务收入增加，有助于提升盈利稳定性；容量电价机制出台，有望进一步稳定火电盈利预期。
• 水电行业：多流域来水改善，水电发电量和盈利均有提升；部分水电企业因来水不足或项目影响导致业绩分化；云南、四川等地电价上涨，进一步增强水电盈利。
• 新能源行业：风电和光伏装机量增长，但因风光资源不均和成本压力，业绩分化明显；风机和组件价格持续下行，有利于新能源装机提速。
• 核电行业：核电审批回暖，2024年起新机组投产，带来长期稳定业绩增量；核电作为零碳基荷电源，具备高经济性，未来增长空间较大。

关键信息

火电板块

• 前三季度火电累计发电量4.64万亿千瓦时，同比增长5.8%。
• 归母净利润547.69亿元，同比增长447.3%。
• Q3主要火电公司如华能国际、国电电力、浙能电力等归母净利润同比和环比均有显著增长。
• 煤价下行，Q3秦皇岛动力煤（Q5500）市场均价为872.93元/吨，较Q2下降6.3%。
• 容量电价机制出台，云南、四川等地区容量电价水平为50%，其他地区为30%。

水电板块

• 前三季度水电累计发电量8583.9亿千瓦时，同比增长-10.1%。
• Q3水电发电量同比增10.9%，主要受益于来水改善。
• 长江电力Q3归母净利润126.42亿元，同比增长38.1%；雅砻江水电和华能水电因来水不足，度电净利润环比下滑。
• 云南、四川电价全年有望维持同比上涨趋势，提升水电盈利。

新能源板块

• 风电和光伏累计发电量8009.7亿千瓦时，同比增长21.0%。
• 风电发电量增速趋缓，光伏增长提速。
• 风机中标均价持续下降，光伏全投资成本有望降至3.79元/W。

核电板块

• 前三季度核电发电量3227.9亿千瓦时，同比增长6.0%。
• 中国核电和中国广核前三季度营收和净利润均实现稳定增长。
• 核电审批回暖，未来每年预计核准6-8台机组，2024年起逐步投产，核电装机有望稳步提升。

投资建议

• 火电板块：推荐华能国际（火电装机量领先，加速向绿电转型）和国电电力（煤电一体化龙头），建议关注浙能电力、华电国际、申能股份等。
• 水电板块：推荐长江电力（装机量和利用小时数领先，经营业绩稳定），建议关注国投电力等。
• 新能源板块：推荐龙源电力、三峡能源等，关注风机和组件成本下行带来的装机提速。
• 核电板块：推荐中国核电（在建装机规模大，降本增效措施积极），建议关注中国广核。

风险提示

1. 原材料价格波动风险，如硅料价格若持续上涨，将影响光伏行业装机增速。
2. 核电运营安全风险，如福岛事故等可能对行业造成冲击。
3. 项目建设进度不及预期，可能影响企业盈利。
4. 经济增速下滑导致终端用电需求疲软，影响电力行业整体表现。
5. 电力市场化改革推进不及预期，可能影响企业参与市场交易的能力。

行业数据概览

图表目录摘要

• 图1：2023年以来申万一级行业涨跌幅（截至11月8日）
• 图2：环保电力板块今年以来行情走势（截至11月8日）
• 图3：电力板块营业收入及同比增速
• 图4：电力板块归母净利润及同比增速
• 图5：电力板块分季度营业收入及同比增速
• 图6：电力板块分季度归母净利润及同比增速
• 图7：1-9月全社会用电量及同比增速
• 图8：分季度用电量及同比增速
• 图9：1-9月全国发电量及同比增速
• 图10：分季度发电量及同比增速
• 图11：各电源装机容量
• 图12：1-9月火电发电量及同比增速
• 图13：火电季度发电量及同比增速
• 图14：火电板块营业收入及同比增速
• 图15：火电板块归母净利润及同比增速
• 图16：全国原煤产量
• 图17：北方港、长江口煤炭库存
• 图18：秦皇岛动力煤（Q5500）市场价格
• 图19：广州港印尼烟煤（Q4200）市场价格
• 图20：1-9月水电发电量及同比增速
• 图21：水电季度发电量及同比增速
• 图22：水电板块营业收入及同比增速
• 图23：水电板块归母净利润及同比增速
• 图24：Q3三峡水库水位及蓄水量
• 图25：云南省市场化交易电价
• 图26：四川省电网代理购电价格对应市场化水电价格
• 图27：1-9月风光发电量及同比增速
• 图28：风光季度发电量及同比增速
• 图29：绿电板块营业收入及同比增速
• 图30：绿电板块归母净利润及同比增速
• 图31：陆上风机中标均价
• 图32：我国地面光伏系统初始全投资变化趋势
• 图33：1-9月核电发电量及同比增速
• 图34：核电季度发电量及同比增速
• 图35：核电板块营业收入及同比增速
• 图36：核电板块归母净利润及同比增速
• 图37：我国核电装机量稳步提升
• 图38：主要核电企业装机占比（截至2023.09）