2018-电力行业深度报告_火电业绩持续向好_四季度或将面临较大压力_18页-1mb

电力行业深度报告总结

核心内容

一、行业整体表现

2018年上半年，电力行业整体表现稳健，火电和水电收入均实现同比增长。火电行业实现营收3,609.8亿元，同比增长20.8%；水电行业实现营收664.4亿元，同比增长14.0%。其中，火电行业在二季度实现营收1,812.2亿元，同比增长24.3%；水电行业二季度营收346.0亿元，同比增长11.2%。

二、火电行业分析

1. 收入增长

• 火电收入增长主要得益于需求强劲和电价上调。
• 2018年1-6月火电行业综合毛利率为13.5%，同比提高1.6个百分点；二季度毛利率14.1%，同比提升2.0个百分点，环比增加1.2个百分点。
• 扣非净利润同比增长84.9%（1-6月）和114.8%（二季度），净利率也有所提升，分别为4.9%和5.4%。

2. 区域经营状况分化

• 亏损企业主要集中在东北、河南等地区，而广东、浙江、福建等沿海地区盈利状况较好。
• 2018年上半年，火电行业有4家亏损公司，较2017年上半年的9家有所减少。
• 火电公司毛利率和净利率存在显著差异，如宝新能源毛利率达24.9%，而漳泽电力净利率为3.8%。

3. 资金成本

• 二季度火电行业财务费用同比增长20.0%，财务费用率提高0.6个百分点至6.9%。
• 综合资金成本为5.8%，预计随着三季度流动性宽松，资金成本将有所下降。

三、水电行业分析

1. 收入增长

• 水电行业在二季度毛利率提升至42.5%，净利率达28.0%。
• 水电公司盈利情况因来水改善而环比提升，其中长江电力毛利率达56.7%，净利率为44.4%。

2. 区域盈利情况

• 水电行业盈利状况区域分化明显，长江电力、黔源电力、桂冠电力等公司表现突出。
• 闽东电力在二季度亏损大幅收窄，但仍是唯一一家亏损的水电公司。

四、行业估值与市场环境

• 2018年二季度，电力行业平均市盈率从24.3降至21.4，市净率从1.6降至1.4。
• A股市场波动加剧，电力行业作为防御性板块受到投资者关注。

主要观点

• 火电行业：在需求强劲和电价上调的双重推动下，火电行业上半年业绩表现优异，但预计四季度将面临较大压力，主要由于经济下滑导致用电量增速放缓，以及动力煤价格稳中趋升。
• 水电行业：受益于来水改善，二季度盈利环比提升，尤其是长江电力等龙头公司表现突出，建议关注。
• 市场环境：受中美贸易摩擦、美元加息周期及国内去杠杆政策影响，市场避险情绪升温，电力行业作为弱周期板块受到关注。

关键信息

• 火电行业：

  • 上半年营收3,609.8亿元，同比增长20.8%。
  • 扣非净利润118.3亿元，同比增长84.9%。
  • 二季度毛利率14.1%，净利率5.4%。
  • 亏损企业主要分布在东北、河南等地区。

• 水电行业：

  • 上半年营收664.4亿元，同比增长14.0%。
  • 扣非净利润143.0亿元，同比增长3.5%。
  • 二季度毛利率42.5%，净利率28.0%。
  • 水电公司盈利因来水改善而提升，长江电力为行业龙头。

• 四季度展望：

  • 火电行业面临较大压力，用电量增速放缓，动力煤价格稳中趋升，电价下调预期增强。
  • 水电行业盈利有望进一步改善，建议关注来水向好的公司。

投资建议

• 火电公司：建议关注业绩改善空间大且安全边际较高的公司，如华能国际、华电国际、福能股份、粤电力A、皖能电力。
• 水电公司：推荐来水向好助推盈利提升的公司，如长江电力、国投电力、川投能源、黔源电力。

风险提示

• 燃料价格大幅上涨。
• 电力需求下滑明显。
• 上网电价下调。

评级标准

• 推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：未来6-12个月，公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：未来6-12个月，公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。