20180904-中国银河-电力行业深度报告_火电业绩持续向好_四季度或将面临较大压力_18页_1mb

电力行业深度报告总结

核心内容

2018年上半年，电力行业整体表现良好，火电与水电均实现收入增长，但盈利水平受多种因素影响，呈现分化趋势。火电行业受益于电价上调和发电量增长，实现营收3,609.8亿元，同比增长20.8%；水电行业营收664.4亿元，同比增长14.0%。火电行业综合毛利率提升至13.5%，净利率达到4.9%，盈利能力有所改善。水电行业毛利率则有所下降，但二季度因来水改善，毛利率回升至42.5%，净利率也有所提升。

主要观点

• 火电行业：

  • 收入增长：火电行业受益于电价上调及发电量增加，上半年营收增长20.8%，二季度增长24.3%。
  • 毛利率提升：火电毛利率从11.94%上升至13.5%，二季度进一步升至14.1%。
  • 净利率改善：净利率从3.24%提升至4.9%，二季度达到5.4%。
  • 区域分化明显：部分沿海地区如广东、浙江、福建盈利较好，而东北、河南等地区仍存在亏损。
  • 资金成本上升：二季度火电财务费用率上升至6.9%，综合资金成本5.8%，但预计三季度将有所下降。

• 水电行业：

  • 收入增长：水电行业上半年营收增长14.0%，二季度增长11.2%。
  • 毛利率波动：上半年毛利率下降至39.0%，但二季度因来水改善，毛利率回升至42.5%。
  • 净利率提升：净利率从27.02%降至25.9%，二季度回升至28.0%。
  • 盈利状况改善：二季度多数水电公司盈利环比提升，部分亏损公司亏损收窄。

关键信息

• 四季度展望：预计四季度火电行业将面临较大压力，因经济下滑导致用电量增速放缓，同时动力煤价格可能稳中趋升，电价面临下调压力。
• 投资建议：
  • 关注业绩改善空间大且安全边际高的火电公司，如华能国际、华电国际、福能股份、粤电力A、皖能电力。
  • 关注来水向好、盈利提升的水电公司，如长江电力、国投电力、川投能源、黔源电力。
• 风险提示：
  • 燃料价格大幅上涨。
  • 电力需求下滑明显。
  • 上网电价下调。

行业估值变化

• 电力行业整体估值持续下移，二季度平均市盈率从24.3降至21.4，市净率从1.6降至1.4。
• 随着市场波动加剧，电力的防御属性可能进一步凸显。

财务数据对比

• 火电行业：2018年1-6月实现扣非净利润118.3亿元，同比提升84.9%；二季度扣非净利润64亿元，同比提升114.8%。
• 水电行业：2018年1-6月实现扣非净利润143.0亿元，同比提升3.5%；二季度扣非净利润83.9亿元，同比持平，环比提升42.1%。

资源与市场动态

• 煤价变化：动力煤价格高位震荡，二季度略有回落，但整体仍维持在较高水平。
• 来水改善：二季度来水状况改善，推动水电行业盈利提升。
• 用电需求：上半年用电需求保持强劲增长，二季度增速略有放缓。
• 政策影响：发改委多次出台文件降低电价，进口煤调配额度减少，环保检查影响煤价和产能释放。

评级体系

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避，分别对应不同的预期回报率。

总结

2018年上半年，电力行业在电价上调和发电量增长的推动下，火电和水电均实现收入增长，但火电毛利率和净利率提升明显，而水电毛利率略有下降。四季度火电行业或将面临较大压力，需关注电价和煤价变动。建议投资者关注业绩改善空间大、安全边际高的火电公司，以及来水向好的水电公司。电力行业整体估值下移，防御属性凸显，但需警惕燃料价格、需求下滑和电价下调等风险。