深度报告-20201223-开源证券-淮北矿业-600985.SH-公司首次覆盖报告_低估值高股息焦煤龙头_新业务贡献增长极_32页_3mb

淮北矿业（600985.SH）总结

核心内容

淮北矿业是华东地区炼焦煤龙头企业，借壳雷鸣科化于2018年实现上市。公司拥有丰富的煤炭资源，主要生产焦煤、肥煤等稀缺炼焦煤品种，同时积极布局煤焦化、砂石骨料等非煤业务，形成“煤焦化电”一体化的煤炭综合利用产业链。公司2020年疫情下业绩仍保持韧性，未来有望受益于焦煤价格补涨及新增产能释放。

主要观点

• 低估值高股息：公司当前PE估值显著低于行业平均水平，具备长期投资价值。
• 产能优化与新增：公司已完成去产能任务，未来仍有1100万吨新增产能空间，信湖矿和陶忽图矿将分别贡献300万吨焦煤和800万吨动力煤产能。
• 双焦价格齐涨：受澳煤禁运及焦化行业去产能影响，焦煤和焦炭价格持续上涨，公司受益明显。
• 砂石骨料盈利潜力大：随着环保政策推进，砂石行业进入集中化发展，公司具备“政策&资金”准入优势，砂石业务有望成为业绩新增长点。
• 高分红与负债优化：公司持续提高分红率，资产负债率逐年下降，财务状况稳健。

关键信息

煤炭业务

• 公司拥有两淮矿区丰富资源，主产焦煤、肥煤等稀缺煤种。
• 在产产能合计3255万吨，未来有望新增1100万吨。
• 炼焦精煤占比约43.8%，吨煤毛利在行业中领先。
• 2019年焦煤长协占比达87%，有效稳定价格。
• 2020年公司实现归母净利润27.7亿元，降幅低于行业平均水平。

焦化业务

• 临涣焦化是华东最大独立焦化企业，焦炭产能达440万吨。
• 焦炭与甲醇产销量稳定增长，2020年前三季度焦炭产量303万吨，销量299万吨。
• 焦化行业去产能持续推进，全国焦炭产量下降，焦价维持高位。
• 焦炭价格自2020年8月开始上涨，煤焦价差扩大，支撑焦煤价格补涨。

砂石骨料业务

• 公司拥有648万吨砂石产能，主要集中在安徽萧县。
• 砂石行业受环保及供改政策影响，进入集中化发展阶段。
• 公司在省内具备“政策&资金”准入优势，未来砂石业务盈利空间广阔。

财务表现

• 2020年公司归母净利润为36.2亿元，2021年预计增长至42.4亿元，2022年预计45.9亿元。
• EPS分别为1.67元、1.95元、2.12元，对应PE分别为6.7x、5.7x、5.3x。
• 公司资产负债率逐年下降，财务费用及费用率也保持平稳。

风险提示

• 经济恢复不及预期
• 煤炭价格下跌超预期
• 新增产能进度落后预期

附：财务预测摘要